作者 | 劉玥婷
編輯 | 鄭懷舟
11月2日，電子煙板塊再次迎來一波反彈。萬得香港電子煙指數（887734。WI）上漲15。7%，同期龍頭思摩爾國際漲停，霧芯科技上漲9。6%，中煙香港、華寶國際、順灝股份上漲約5%。
萬得香港電子煙指數走勢 資料來源：wind，36氪
此前，10月26日，財政部、海關總署、稅務總局釋出關於對電子煙徵收消費稅的公告。將電子煙納入消費稅徵收範圍，在煙稅目下增設電子煙子目。自2022年11月1日起，電子煙實行從價定率的辦法計算納稅，生產（進口）環節的稅率為36%，批發環節的稅率為11%。
訊息面上，11月1日凌晨，電子煙零售商更新建議零售價，悅刻、柚子、魔笛、小野、刻米、火器等品牌的煙具及煙彈均出現不同程度的上漲。其中，悅刻的四款煙具批發價漲幅從32。83%至95。3%不等，建議零售價漲幅從33。52%至97。49%不等。
多家機構表示，繼電子煙國標、管理辦法、徵稅方案等細則相繼出臺和落地後，電子煙行業進入合規、健康發展階段。未來，小品牌或因無法承擔稅負而加速出清，具備產品、技術、品牌優勢的頭部企業將擁有更強的議價權，行業集中度有望提升。
券商策略
1。天風證券
核心觀點：電子煙監管靴子完全落地，開啟合規化發展新程序（強於大市，維持）
自2022年10月1日電子煙國標落地以來，國內電子煙生產銷售體系已正式進入合規化時代，此次稅收體系的公佈進一步確立了電子煙產品的合法身份，未來有望對國內菸草利稅做到補充和增量。
對於出口電子煙納稅主體依舊適用出口退（免）稅政策，一定程度體現國家對於相關出口產業鏈企業仍持積極鼓勵的態度，鼓勵電子煙出口創匯。
同時，隨著國內外監管的相繼明朗化，預計將有效推高行業門檻，集中度提升，利好行業上下游龍頭企業，行業將有望進入新的合規化發展階段。
建議關注：
思摩爾國際（6969。HK）、霧芯科技（RLX。N）、金城醫藥（300233）、潤都股份（002923）、中煙香港（6055。HK）、勁嘉股份（002191）、華寶國際（0336。HK）、中國波頓（3318。HK）、集友股份（603429）、順灝股份（002565）、東風股份（601515）
2。東吳證券
核心觀點：電子煙消費稅落地，政策風險基本出清（增持，維持）
短期來看，新國標口味後續仍有較大的迭代和提升空間：
1）初期品牌以過審為首要導向，產品口味研發較為保守，產品差異化程度低；後續隨著過審SKU增加，口味差異化將成為核心競爭要素之一，品牌方對於口味研發的投入將持續增加。
2）菸草提取物與果味香精顆粒大小有一定差異，適用於果味霧化液的霧化芯與菸草提取物適配性不高（與孔隙率相關），對於口感產生一定影響；隨著霧化芯的迭代，菸草口味會有更好的釋放。
3）原料端看，菸草提取物對於口味有重要影響，此前菸草提取物在電子煙領域應用較少，尚需時間對上游產業鏈配套進行提升。
中長期看，電子煙監管利好集中度提升，新國標不改變電子煙滲透率提升的核心邏輯（更便捷、安全的尼古丁攝入方式），2023H2行業需求有望逐步修復。
建議關注：
思摩爾國際（6969。HK）、霧芯科技（RLX。N）、勁嘉股份（002191）、順灝股份（002565）
3。浙商證券
核心觀點：電子煙徵稅方案出臺，靴子落地、行業發展確定性增強（看好，維持）
電子煙行業發展不確定性因素逐漸消除，進入發展正規，從國家菸草專賣局和相關部門出臺的各項舉措來看，電子煙的健康發展是被認可和受重視的，健康、合規的穩定成長可期。
徵稅方案落地後，行業中規模不經濟、良率低的小代工廠、小品牌商因無法承擔稅負將加速出清，各環節龍頭份額有望持續提升，訂單逐步集中。
同時，10月1日後電子煙管理辦法生效，口味煙被禁售，2022Q4是消費及渠道消化囤貨庫存時期，預計2023Q1將成為水果口味向菸草口味轉化的重要觀察期。
目前各品牌商推出的國標新產品，從口感、滿足感上仍有提升空間，但伴隨生產商加強對口味的研發，菸草口味抽吸感也會得到提升；同時，電子煙的減害邏輯也將長期支撐菸草口味的需求增長。
建議關注：
思摩爾國際（6969。HK）、霧芯科技（RLX。N）、勁嘉股份（002191）
4。華安證券
核心觀點：稅收不確定性落地，格局或趨於集中，產業迎良性發展（增持）
價格體系上，頭部品牌由於具備一定的客戶基數以及品牌沉澱，或採取不漲價策略以獲得更多的店主訂貨，搶佔市場份額。而規模中下游品牌由於不具備較強的客戶及品牌力，因此盈利不足或無法支援企業長久發展，因此其產品或有一定幅度的漲價，品牌商格局或趨於集中。
稅收政策出臺行業不確定性落地，加徵消費稅或對頭部代工廠影響較小，而新國標出臺加速行業集中，產業迎良性發展。龍頭公司有望憑藉其研發優勢為客戶帶來綜合產品力的提升，深度繫結大客戶有望持續受益。
建議關注：
思摩爾國際（6969。HK）
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