文：權衡財經研究員 李力
編：許輝
1月26日晚間，恆大集團釋出事關債權人利益的訊息，爭取在未來六個月內提出初步重組方案。剛獲任非執行董事的中國四大資產管理公司之一子公司信達香港董事長梁森林或將引領此次重組，中國信達擅長化解金融機構和實體企業的不良資產風險，曾參與過方正集團、上海中毅達、剛泰集團等公司的重組。
恆大集團的債務，也影響到了IPO企業廣東綠通新能源電動車科技股份有限公司（簡稱：綠通科技），綠通科技擬在創業板上市，保薦機構為興業證券。公司本次發行不超過1，749萬股，佔發行後總股本比例不低於25%，擬募資4。05億元用於年產1。7萬臺場地電動車擴產專案、研發中心建設專案、資訊化建設專案和補充營運資金專案。
綠通科技外部投資機構佔據半壁江山，短期內轉讓不同價；營收與淨利潤增幅背離，出口依賴美國市場；客戶關聯度大，大客戶恆大集團面臨債務重組；供應商關聯度大，經銷商共用名號。
外部投資機構佔據半壁江山，短期內轉讓不同價
綠通科技的前身為東莞市綠通高爾夫觀光車有限公司，成立於2004年5月11日。2016年3月11日，整體變更為綠通科技。本次發行前，公司實際控制人張志江直接控制公司41。29%的股份，透過富騰投資間接持有公司1。15%的股份，合計持有公司42。44%的股份。張志江的配偶駱笑英直接持有公司0。61%的股份，系張志江的一致行動人。報告期內，張志江一直擔任綠通科技的董事長兼總經理，能夠對公司股東大會和董事會的決議產生重大影響，且能夠對公司董事和高階管理人員的提名及任免產生重大影響。
綠通科技股權變動中，自然人鄭鍾南曾於2017年11月以7。5元/股認購綠通科技310萬股股份，於不到一年後的2018年9月分別向創鈺銘晨、創鈺凱越轉讓223。63萬股、86。37萬股股份，轉讓單價約為8。1元/股。鄭鍾南曾經為天融信（ 002212。SZ，原簡稱“南洋股份”）的實際控制人，2018年8月，鄭鍾南共質押南洋股份8，170萬股股票，佔其所持股權比例的31。38%，佔南洋股份總股本的7。12%。
綠通科技股東2018年7月 轉讓股份的單價為7。6元/股，2019年7月轉讓股份的單價為11。2元/股，2019年12月轉讓股份的單價為11。3元/股。公司稱2018年創鈺銘恆等受讓綠通科技股份價格與綠通科技2019年股份轉讓價格存在較大差異，主要系綠通科技2019年營業收入、淨利潤快速增長，投資人對綠通科技整體估值出現較大提升所致。
赫濤、拓弘投資和5家創鈺投資基金透過公開認購、股權轉讓的方式取得綠通科技股份1，247。37萬股，合計持股比例為23。79%。廖健直接持有綠通科技股份120萬股，透過5家創鈺投資基金間接持有綠通科技股份45。66萬股，合計持股比例3。16%。
報告期末，綠通科技9名董事，3名由實際控制人張志江提名，3名由富騰投資提名，2名由創鈺銘晨提名，1名由博信投資提名。截至報告期末，綠通科技最近一年新增股東為袁德安、彭麗君、宋江波和廖漢星。
營收與淨利潤增幅背離，出口依賴美國市場
近年來，場地電動車行業競爭日趨激烈。一方面，現有大型製造商對市場爭奪加劇，具體體現為透過不斷降低銷售價格、提升產品效能、保證服務覆蓋等手段搶佔市場；另一方面，場地電動車行業中小企業較多，盤踞在各個區域市場。綠通科技從事場地電動車的研發、生產和銷售，公司擁有自主品牌“LVTONG”。2018年-2021年1-6月，公司的營業收入分別為3。18億元、4。18億元、5。58億元和4。44億元，2019年較2018年增長31。45%，2020年較2019年增長33。49%；淨利潤分別為2624。06萬元、4853。56萬元、5212。86萬元和4943。83萬元，2019年較2018年增長84。96%，2020年較2019年增長7。4%。2019年-2021年1-6月，公司現金分紅金額分別為2438。94萬元、1258。59萬元和3146。63萬元，合計分紅金額為6844。16萬元。
報告期內，綠通科技主要產品分為高爾夫球車、觀光車、電動巡邏車、電動貨車、配件。其中，高爾夫球車和觀光車，2020年和2021年1-6月合計佔公司主營業務收入的比重分別為 84。72%、90。35%。
國內出口產品主要透過ODM模式銷往北美、亞太等國家和地區。報告期各期，公司境外銷售收入分別為1。73億元、2。56億元、4。21億元及3。78億元，佔同期主營業務收入的比重分別為54。35%、61。37%、75。55%及85。20%。公司匯兌損益分別為-58。22萬元、-125。51萬元、634。8萬元及249。22萬元（負數為匯兌收益、正數為匯兌損失），佔公司利潤總額的比例分別為-1。81%、-2。26%、10。29%及4。48%。
報告期內，公司源自美國的銷售收入分別為5，046。23萬元、1。1億元、2。84億元及2。84億元，佔主營業務收入的比重分別為15。89%、26。42%、51。09%及64。01%。
美國市場系公司重要的境外銷售市場，如果美國繼續實施貿易保護政策，將會對公司的營業收入產生重大不利影響。2019年8月15日，美國宣佈第三輪加徵關稅清單，將對價值3，000億美元中國商品加徵10%關稅，並分兩批實施，實施日期分別為9月1日和12月15日，2019年8月28日，美國宣佈將加徵關稅稅率由原定的10%提高至15%。此次加徵關稅清單涉及公司產品高爾夫球車，加徵關稅開始日期為2019年9月1日，加徵關稅稅率為15%。2020年1月15日，中美簽署第一輪經貿協議，美國將履行分階段取消對華產品加徵關稅的承諾，實現加徵關稅稅率由升到降的轉變。2020年2月14日，公司產品高爾夫球車的加徵關稅稅率降至7。5%。
綠通科技銷售分為非自有品牌與自有品牌銷售。非自有品牌為ODM模式，系公司主要銷售模式，報告期內，公司對ODM客戶銷售金額分別為1。18 億元、1。92億元、3。69億元及3。5億元，佔當期公司主營業務收入的比例分別37。05%、45。90%、66。25%及79。06%，集中度逐年增加。
客戶關聯度大，大客戶恆大集團面臨債務重組
報告期內，綠通科技存在前五大客戶的控股股東、實際控制人是公司前員工、前股東的情形。公司前五大客戶中成都綠欣的實際控制人查恩才為公司前員工，查恩才曾透過叄道資本間接持有綠通科技股份，2018年7月17日，叄道資本將持有的綠通科技股份轉讓給創鈺銘恆，查恩才不再間接持有綠通科技股份。股份轉讓前，查恩才間接持有綠通科技0。42%的股份。同時查恩才之妹查恩念曾透過富騰投資間接持有綠通科技股份。2018年7月12日，查恩念從富騰投資退夥，不再間接持有綠通科技股份。退夥前，查恩念間接持有綠通科技0。08%的股份。查恩才、查恩念合計曾持有綠通科技0。5%的股份。
公司前五大客戶中三亞綠通電瓶車銷售服務有限公司的實際控制人馬志先為公司前員工，同時馬志先之表弟曾泰曾透過富騰投資間接持有綠通科技股份。 2018年7月12日，曾泰從富騰投資退夥，不再間接持有綠通科技股份。退夥前，曾泰間接持有綠通科技0。08%的股份。
此外，綠通科技前五大客戶中廣州五羊綠通新能源電動車科技有限公司的股東（持股5%）、監事範桂云為公司前員工，其與廣州五羊綠通新能源電動車科技有限公司實際控制人朱文波是夫妻關係。範桂雲曾透過富騰投資間接持有綠通科技股份。2018年9月12日，範桂雲從富騰投資退夥，不再間接持有綠通科技股份。退夥前，範桂雲間接持有綠通科技0。03%的股份。
綠通科技近期增加了四起起訴客戶債務的糾紛，其一為2021年10月20日起訴江蘇艾鑫科能源科技有限公司買賣合同糾紛，為東莞市第一人民法院開庭審理，尚未判決。其二為綠通科技訴SMARTCART ELECTRIC VEHICLES LLC買賣合同糾紛，SMARTCART應支付的420，132。02美元款項尚未支付，綠通科技已依法核銷該款項。
而其他兩項則與恆大集團有關，從招股書顯示，恆大集團為公司的重要客戶，恆大集團包括廣州恆大材料裝置有限公司、廣州恆乾材料裝置有限公司、海南恆乾材料裝置有限公司、深圳恆大材料裝置有限公司、莆田恆晟置業有限公司、佛山市南海新中建房地產發展有限公司、恆大地產集團北京有限公司、雞西恆大佳園房地產開發有限公司。
2021年8月9日，綠通科技起訴海南恆乾材料裝置有限公司（以下簡稱“海南恆乾”）請求判令海南恆乾向綠通科技支付貨款2，093，110。70元及違約金合計1，227。77元。2021年10月9日，海南省儋州市人民法院開庭審理，尚未判決。2021年8月9日，綠通科技起訴廣州恆乾材料裝置有限公司（以下簡稱“廣州恆乾”），請求判令廣州恆乾支付貨款895，153。78元及違約金1，316。77元，該案件已經進入審理階段。截至2021年10月27日綠通科技已對上述相關未收回金額全額計提壞賬準備。
供應商關聯度大，經銷商共用名號
報告期內綠通科技向競爭對手銷售金額分別為243。01萬元、80。34萬元、27。92萬元和6。67萬元，佔營業收入的比例分別為0。76%、0。19%、0。05%和0。02%。
報告期內，綠通科技存在前五大供應商的控股股東、實際控制人是綠通科技前股東的情形。王曉東作為供應商無錫華盛力通電驅動系統有限公司的法定代表人及實際控制人，曾持有綠通科技股份。2018年7月17日王曉東將所持有的股份轉讓至創鈺銘匯，轉讓前其持有綠通科技0。51%股份。
台州市華盛塑膠股份有限公司董事汪倩倩曾透過恆鼎投資間接持有綠通科技股份。2018年7月12日，汪倩倩從恆鼎投資退夥，不再間接持有綠通科技股份。退夥前，汪倩倩間接持有綠通科技0。24%的股份。
東莞市零越傳動科技有限公司實際控制人鐘相富曾透過叄道資本間接持有綠通科技股份。2018年7月17日，叄道資本將持有的綠通科技股份轉讓給創鈺銘恆，鐘相富不再間接持有綠通科技股份。股份轉讓前，鐘相富間接持有綠通科技0。29%的股份。
合肥環信實際控制人張光宇曾透過叄道資本間接持有綠通科技股份。2018年7月17日，叄道資本將持有的綠通科技股份轉讓給創鈺銘恆，張光宇不再間接持有綠通科技股份。股份轉讓前，張光宇間接持有綠通科技0。29%的股份。
近年來，公司的ODM客戶增長較快，公司與主要的ODM客戶均簽訂了框架協議，框架協議約定了保密條款，公司與ODM客戶合作過程中的商業資訊、產品資訊及其他合作涉及的資訊均負有保密義務，如公司發生對資訊、員工等管理不當導致上述商業、產品等資訊洩露，公司可能將被起訴，公司存在因涉密引發的訴訟風險。
2018年至2021年上半年，透過經銷商銷售的收入佔主營業務收入的比例分別為41。94%、34。97%、22。06%和14。35%。綠通科技第一大ODM客戶為LVTONG USA GOLF CARS，LLC，名稱中有使用LVTONG字樣。此外，綠通科技經銷商廣州五羊綠通新能源電動車科技有限公司、三亞綠通電瓶車銷售服務有限公司的名稱中也有使用綠通字樣。
報告期內與公司合作年限1年以上的經銷商銷售金額佔經銷收入總額的比例分別為 88。44%、90。70%、86。67%和91。85%，報告期內公司合作年限3年以上經銷商家數逐年上升，由2018年的38家上升至2021年上半年的69家；3年以上合作年限的經銷商銷售金額佔比由2018年的59。25%上升至2021年上半年的76。09%，公司經銷收入主要來源於合作時間在3年以上的經銷商。
報告期各期末，綠通科技存貨淨值分別為5，894。03萬元、6，395。84萬元、9，968。34萬元和1。46億元，佔流動資產的比例分別為48。46%、36。81%、37。31%和48。72%。報告期各期末，綠通科技應收賬款賬面價值分別為4，079。73萬元、5，469。25萬元、8，954。74萬元和6，243。59萬元，佔各報告期末流動資產的比例分別為33。55%、31。48%、33。51%和20。78%。
報告期內，公司的偶發性關聯交易為關聯擔保，公司關聯擔保情況為7。97億元。報告期內，綠通科技第三方回款金額分別為5，519。24萬元、5，758。61萬元、3，901。87萬元和898。52萬元，佔營業收入比例分別為17。35%、13。78%、6。99%2。02%
截至報告期末，公司共有研發人員67人，其中核心技術人員5人。 公司的5名核心技術人員分別為袁德安、許建華、盧宗堅、徐銳傑、張勤輝。
從研發費用率上看，綠通科技離高新企業的研發投入佔比要求，恰恰在要求線上方一些。最近一年銷售收入在2億元以上的企業，比例不低於3%。其中，企業在中國境內發生的研究開發費用總額佔全部研究開發費用總額的比例不低於60%；認定高新技術企業時，研發費支出佔比是按三年合計發生的研發費總額與三年合計銷售收入的佔比來計算的。綠通科技面向全球市場提供產品，在全球市場上，公司要面對Club Car、E-Z-GO、雅馬哈等國外企業的激烈競爭，公司要實現在海外市場打破國外企業壟斷，尚迫切需要提高產品技術含量，全面加強產品品質。
或許是出於對其經營層面的不安，客戶與供應商不斷進出綠通科技，其資本運作的痕跡明顯，綠通科技的未來如何，有待後察。
