導讀：
在去年底的時候，我們曾經寫過一篇爆款文：
《鵬華基金梁浩團隊：
為什麼外界看不懂我們的前十大重倉？
》
，這一篇文章也在全平臺獲得了10萬+的閱讀量。
作為鵬華基金兩大王牌之一的梁浩，是一名具有鮮明成長股風格的基金經理，他不僅管理規模超過300億，同時也帶領一隻成長價值兼具的投資團隊，團隊中每一位基金經理都有自己的獨特風格，也都
融合了成長價值並重的理念。
透過和梁浩團隊多位基金經理的深度溝通，我們發現他們或多或少都帶有成長股投資的“成色”，在他們眼中，沒有成長的價值，並不是真正的成長。而當兩種風格的基金經理融合在一起後，又能開啟彼此的投資視野，形成1+1>2的結果。曾經有一位投資大佬和我說過，“視野”是投資中最關鍵的因素，同樣的機會如果我們都看到，或許都會投，但通常你看到了，我沒有看到，就會錯過。
作為最瞭解基金經理的“外部觀察家”，我們看到梁浩團隊以基金經理團隊作戰的模式，不斷實現投資體系的精進，也看到了他們深度的產業鏈研究模式，特別是對未來潛在機會的深度挖掘。比如說在過去2年，梁浩團隊已經花了很多精力研究汽車智慧化，雖然A股市場並沒有非常明確的投資標的。今天，我們再次和大家深入挖掘，以團隊模式運作的梁浩成長價值天團。
從一個人到一群人：團隊作戰帶來的體系精進
幾年前我曾經寫過一篇文章《複利的根源：時間進化論》，複利對應的是“時間槓桿”，時間越長，獲得的價值就越大。然而，複利的敵人是均值迴歸，這是宇宙中更加普遍的顯現，避免均值迴歸法則，保持超額收益最重要的一點是進化！投資世界，流星很多，恆星很少，複利並不是什麼都不做，而是持續的提升。
那麼進化提升的源頭主要有兩個：第一，自己不斷的學習總結，包括看書和實踐反思；第二，來自他人的輸入和幫助。作為長期跟蹤和訪談梁浩團隊的“外部觀察家”，我們確實感知到了梁浩個人的持續進化，並且從一名優秀的成長股基金經理，進一步成為了鵬華基金成長投資團隊的負責人。
梁浩身上的第一個，也是最早的一個標籤是：自下而上的十倍股追尋者。
2008年加入鵬華基金的梁浩，只用了3年時間就被提拔為基金經理。能在這麼短的時間內就當上基金經理，主要是因為梁浩在2009年挖掘了一個大牛股，在一年半的時間內給公司貢獻了巨大的盈利（注：盈利足夠大一定是買得重，賺得多都要符合）。到了2011年擔任基金經理後，梁浩又在一個幾乎頂配的股票上賺了超過10倍收益。這兩段經歷成就了今天梁浩身上最鮮明的特徵：找到並且重倉未來的十倍股。
梁浩身上的第二個標籤是：自上而下的長期Beta配置者。
梁浩對A股和美股歷史上大量的十倍股做了系統性研究後，發現十倍股都有時代背景和產業趨勢。在和我們去年的訪談中，梁浩也說過，每一個時代都要有與之匹配的成長股，投資要找到社會發展的方向，並且在最強的國家Beta上進行配置，可以更好的實現收益最大化。這個階段，梁浩開始透過團隊的力量，實現Beta和Alpha的雙重覆蓋，並且總結了十倍股的三大來源：1）企業家精神；2）推動社會發展的產業趨勢；3）國家稟賦。
在過去一年，梁浩身上又多了第三個標籤：成長和均衡價值結合的基金經理團隊領軍人物。
作為鵬華基金的副總裁，梁浩背後有著一隻強大的“成長天團”，包括師從諾貝爾經濟學獎得主尤金。法瑪、採用GARP投資理念的聶毅翔，把優秀企業持續成長作為超額收益來源的王海青，以及先進製造、TMT、新能源行業的行業專家柳黎、賀寧、張宏鈞等。今年以來，鵬華基金權益投資一部也開始和梁浩的“成長天團”更為深度地融合，形成價值和成長更廣闊的投資視角。在這個階段，梁浩透過團隊化的方式，不僅僅能提升個人的投資體系，也帶領一群基金經理建立體系化、又相容個性化的投資體系，覆蓋更多的投資機會。
當均衡價值和成長碰撞出火花
我們知道，成長和價值並不對立，沒有成長的價值很可能是偽價值，成長股投資和價值股投資都屬於廣義的價值投資。真正站在價值投資對立面的是投機。成長離不開價值，價值也離不開成長。這一點，我們從鵬華梁浩旗下的“成長天團”和“價值小組”投資體系中，也能感受到這種融合。
梁浩曾經在去年的“鵬華基本面大學堂”培訓中，提到過自己的投資體系，其中也講到“用比較低估的狀態去買未來2到3年穩定的業績增長”；梁浩的另一個選股角度是“用一級市場方法，管理二級市場的錢”。
我們發現，許多梁浩的重倉股靜態估值看似不低，但動態估值都很低。
比如說，梁浩很早重倉了一個用網際網路思維做產品和渠道銷售的公司，在買入的時候這家公司一年利潤在5億左右。幾年之後，這個公司的利潤增長到一個季度5億左右，沒幾年利潤增長翻了4倍，如果以遠期現金流折現來算，梁浩當年買入的動態估值很低。
作為研究部副總經理聶毅翔，他的GARP體系最能夠體現價值和成長的融合。
翻譯成為中文，GARP就是用合理的價格買成長，這套體系中既有成長也有價值。和梁浩類似，聶毅翔也傾向於去買動態便宜的估值。他曾經買過一家創新藥公司，當時的靜態估值很高。但是聶毅翔透過分析這家公司的產品管線（pipeline），發現未來幾年有4到5個品種會落地，帶來利潤水平的大幅提升。進一步分析報表，聶毅翔發現公司收入中有40%以上投入到研發，導致利潤遠低於真實水平。同樣，聶毅翔買的是動態的低估。
站在另一邊，鵬華基金權益投資一部的幾位基金經理，也把成長放在很重要的位置。
其中一位是袁航
。
前一段我們直播訪談過的袁航，就說過投資有兩種風險：1）本金的永久性虧損；2）中長期複合收益率不足。避免第一種風險，要用到安全邊際，買公司要留有估值的餘地。避免第二種風險，要依賴高質量的增長，而且增長一定要有相匹配的現金流。
袁航有一個“金句”：“股票資產更像奶牛而不是牛奶”，也體現了他價值和成長並存的投資體系。
袁航把股票看做一種資產（奶牛），這個資產的價值來自產生現金流的能力（產奶能力）；股票並不是一個牛奶（籌碼），牛奶的價格是由供需決定的，買的人多了價格會漲，買的人少了價格會跌。在袁航的投資體系中，特別看重現金流這個指標，他認為現金流就是一個企業的生命線，需要買到現金流能持續成長的公司。
在袁航的投資體系中，他偏好三個大方向：消費、進入、先進製造。這三大方向看似不同，卻都有兩大共性：1）行業的需求是綿長的，具備可持續性，不太容易被顛覆；2）這些行業中，存在一大批成長和估值匹配的公司；3）這些行業中，比較容易找到在歷史上已經證明過自己的優秀公司。
另一位是
伍旋。
伍旋的投資體系中，有比較深的“絕對估值”烙印，但這個體系也包含了成長性。
伍旋在一次公開訪談中提到，在其歷史收益中，盈利的增長和估值修復各自貢獻各佔一半。
和大家不同的是，伍旋並不看重“短久期”的成長，而是看重“長久期”的成長，他買入的一些看似增速不快的公司，成長的持續性很強。記得第一次見到伍旋的時候，他就展示過一張PPT：A股連續3年業績增長在25%以上的公司少之又少。成長的持續性，在A股才是最稀缺的。
伍旋曾經在2016年熔斷之後就開始買入茅臺，他發現當時的茅臺成長性很好，但估值很低，並且在2017年開始重倉茅臺，享受到了茅臺的戴維斯雙擊。許多人會把茅臺歸為價值股，事實上茅臺是A股歷史上成長性最好的公司之一。伍旋也曾經和我們分享，他比較喜歡買市場上的“好學生”。
當然，在伍旋的投資體系中，價值和成長並存，他希望用比較好的價格，去買到可持續的成長性。他會用週期的眼光去看待行業景氣度，任何一個行業都拜託不了週期。他也曾經和我們分享過如何避免“踩雷”的公司：1）深度分析公司的關鍵財務指標；2）避免有瑕疵的管理層；3）相信常識，不要相信故事。（鵬華基金伍旋： 減少犯錯，才能提高投資的勝率
梁浩團隊中的成長天團和價值小組互相打通，能幫助基金看到一些彼此容易忽視的點。
從本質上來說，偏價值風格的基金經理更看重現在，偏成長風格的基金經理更看重未來。兩者的打通結合，能幫助彼此更好看到當下和未來。
另一方面，不同基金經理也都是優秀的行業研究員出身，各自都有自己比較擅長的投資領域，能夠互補彼此之間的認知。比如說梁浩具有很強的TMT背景，對科技類的成長股有獨特心得；聶毅翔長期在海外讀書和工作，對港股和海外研究有深厚功力；袁航是看工程機械出身，能夠精準把握製造業的產業週期；伍旋長期配置大金融，深度理解大金融企業的基本面；甚至還有像張宏鈞這樣的新能源領域專家型人才。
這裡面所有的基金經理都是在鵬華基金體系內培養起來的，許多人都是從研究員做起成為基金經理。他們彼此也分享同樣的文化和價值觀，這也大大降低了溝通成本。
扎入產業鏈的深度研究
無論是價值還是成長，都僅僅代表基金經理個人投資的一種偏好。資本市場是多元化的，任何一種風格只要有競爭優勢，都能獲得超額收益。反之，超額收益來源從來不是因為一種風格，而是建立認知深度。
從歷史持倉看，梁浩是一個不怎麼做波段的基金經理，他經常過早買入一個好公司，然後先要忍受一段時間的下跌。有時候他買到了一個大牛股後，在漲了2-3倍後也不賣，也只有這樣才能享受到完整的十倍漲幅。正因為這些特點，導致梁浩團隊的基金經理換手率都偏低，持股週期較長。較低的換手率，代表著嚴苛的選股標準，扎入到產業鏈的深度研究，是梁浩團隊最為重視的。
我們以最具代表性的新能源汽車產業鏈為例。新能源汽車產業鏈涉及的行業面很廣，從上游的有色金屬、中游的電池、電力裝置、下游的整車、到汽車智慧化的計算機等，涵蓋了4-5個行業。在梁浩管理的鵬華研究部內，不同的行業由不同的研究員覆蓋，並不是一個人去看全產業鏈。產業鏈中的不同研究員，都有一個定期的溝通機制，分享彼此研究心得。
在梁浩管理的研究部中，有多達10位研究員覆蓋新能源產業鏈，他們建立起了新能源汽車研究小組，覆蓋的行業板塊包括有色、機械、汽車、電力裝置、電子、計算機六大板塊。
有些行業會出現交叉覆蓋的情況，更加便於大家開會討論，碰撞觀點。這些研究員會對新能源產業鏈做密切跟蹤，能夠更全面瞭解產業鏈的變化。這種模式也更優於一個人去負責整個產業鏈的研究方式。
我們知道，一個大的科技創新，在產業鏈中也會有產業輪動的節奏。比如以智慧手機的大浪潮為例，先是出現運營商的頻寬整體提升，再到後面的智慧手機硬體滲透率大幅提升，然後進入軟體應用的爆發，而軟體也從最容易變現的遊戲開始，最後覆蓋到了生活的方方面面。通常輪動的節奏會從上游開始、到中游需求增長、再到下游的滲透率加速、最後到軟體應用層面。多角度的產業鏈覆蓋，能幫助基金經理理解整個產業的發展週期。
新能源行業資深研究員張宏鈞博士曾在一次訪談中提到：“新能源汽車分為電動化和智慧化兩部分，電動化是上半場，智慧化是下半場。即便目前的投資機會都處在上半年，我們還是在過去兩年做了大量智慧化的研究，篩選出未來能跑出來的優秀企業。這一點，也是主動管理基金相比行業ETF基金，或將帶來的更大價值。”
確實，投資是基於未來的行為，深度研究才能更好的看清未來，帶來更強的置信度。在今天的資產管理行業，深度研究不再完全依靠某一個人的認知能力，而是把團隊的智慧結合起來，以團隊的力量去做深度的產業鏈挖掘，這也是資產管理行業研究體系過去幾年最大的變化之一。
更大的管理規模，帶來更多的責任
我們也在過去一年，看到了越來越多的基金經理團隊制模式，基金經理不再是一個人戰鬥，而是透過團隊協作的方式，取長補短，擴大自己的管理容量。對於梁浩團隊的基金經理來說，更大的管理規模，意味著更多的持有人責任。
梁浩在去年也曾經提過，過去自己的投資體系，已經不可能管理今天的規模體量，他自己也從此前自下而上挖掘“獨門”成長股方式，變得更加全面。我們也看到，
將自下而上Alpha和自上而下Beta結合，將成長風格和價值風格融合，能夠打造出一個更有戰鬥力的基金經理團隊。
近期，也恰逢建黨100週年，我們看到過去100年中國從家國破碎髮展成全球第二大經濟體，佔到了全球經濟總量的六分之一。中國實現了地球上第一個10億人口國家的工業革命，也實現了全球歷史上最大規模的城鎮化建設。
梁浩在此前的訪談中也提到，最終基金經理的投資收益不要覺得是因為自己選股票有多牛，更多的收益來自國家的產業發展。投資大師巴菲特、彼得。林奇、費雪雖然方法各有差異，但他們都有一個共同點：相信美國未來會更好。
從這一點看，
即便未來是不確定的，但我們相信，長期中國資本市場主動權益的回報也是比較確定。
我們能看到大家的生活變得越來越美好，中國的國家競爭力越來越強，各個產業都會出現全球性的龍頭公司。對於我們這一代人來說，最大的紅利就是能透過優秀的主動管理產品，重倉中國！
延伸閱讀：
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