作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
最近，小陽人遍地開花，能夠退燒止痛的布洛芬，一藥難求。
受此影響，國內最大的兩家
布洛芬原料藥生產商
——新華製藥（000756）、亨迪藥業（301211），股價漲幅驚人。
不知背後助漲的股民朋友，到底有沒有搶到布洛芬。
風口之上，大漲可以理解。不過，這陣風註定刮不了太久。正如生活，終有一天要回到正軌。
所以無論是新華製藥，還是亨迪藥業，業績增長的確定性都很強，但
業績回落
的確定性更強。
接下來，我們就來看看，全民發燒，這倆企業能從中獲益多少？迴歸常態後，又將是何走向？
一、產能紅線，心有餘而力不足
先解釋一下，其實布洛芬是一款生產工藝成熟、需求量很大的
非專利藥品
。所以國內生產布洛芬的廠商，不在少數。大家搶購的時候一定也發現了，市面上有很多種品牌布洛芬。
那麼，為什麼偏偏新華製藥和亨迪藥業備受追捧？
這是因為，任何藥物製劑（可以直接使用的藥品）的生產，都離不開原料藥。原料藥是藥物製劑的有效成分，只不過病人不能直接服用。
而布洛芬原料藥，由於存在
生產規模壁壘
、
註冊認證壁壘
、
環境保護壁壘
等，其他企業很難進入。因此行業內
生產企業數量較少
，全球主要產能集中於6家。而國內，主要就是新華製藥、亨迪藥業。
不過，雖然這倆企業在國內地位近乎壟斷，但本輪搶藥潮，究竟能帶來多少業績增量，仍然存疑。
因為需求雖然在肉眼可見的增加，但企業產能根本跟不上。尤其是亨迪藥業。
亨迪藥業
根據招股書披露，過去幾年，亨迪藥業的布洛芬原料藥
產能早已飽和
。本次上市募資，就是為了繼續擴建產能。
然而2021年底，亨迪藥業才成功上市，擴建產能的資金才到位。
一年的時間，明顯還不足以讓新建產能落地。最新資料顯示，亨迪藥業的布洛芬原料藥產能仍然為
3500噸/年
。
去年，亨迪藥業的布洛芬原料藥銷量就已達3896。2噸。那麼今年，在
產能紅線
下，即便市場需求再怎麼瘋狂，亨迪藥業還能增長多少銷量？
新華製藥
比起心有餘而力不足的亨迪藥業，新華製藥或許還能實現一些銷量增長，不過依然有產能限制。
新華製藥原有布洛芬原料藥產能8000噸/年，後實施【布洛芬擴產合成工序產能提升改造】，預計產能可達
1萬噸
。
據年報披露，2020年底，該工程進度為60%。2021年底，工程進度99%。到2022年中，工程進度已達100%。
新華製藥沒有單獨披露布洛芬原料藥的產銷量。但可以合理假設，擴產的前提，就是因為產能飽和。那麼擴產前，年產銷量大概也就在
8000噸
左右。
新建產能不確定是陸續投入使用，還是建成後才達產。如果是在2021年已投產，那麼今年的增幅同樣有限。但如果是在2022年建成後才投入使用，疊加今年火爆的市場需求，預計將有
2000噸
的銷售
增量
。
這樣算下來，新華製藥布洛芬原料藥銷量增長的上限，大概也就在
25%
（2000/8000=25%）左右。
綜上來看，雖然如今布洛芬一藥難求，但對原料藥生產企業而言，恐怕市場增量，遠沒有想象中的可觀。
唯一能落到實處的利好，或許是供不應求之下，價格有上漲的空間。只是就這麼短短一段時間，留給這波漲價後的產能，又能有多少？
二、產能擴張，競爭加劇
接下來我們再來聊聊，當一切回到正軌後，新華製藥、亨迪藥業又將怎樣？
亨迪藥業
從業務結構來看，亨迪藥業對
布洛芬原料藥
的業績依賴更強。不過，既然本輪需求暴漲，亨迪藥業並沒有趕上熱乎的，那麼需求回落，銷量自然也不會有太大波動。
在新建產能落地前，亨迪藥業的產銷量，基本穩定。
根據新華製藥的擴產週期來看，其2000噸的產能提升改造專案，大約耗時18個月。那麼亨迪藥業5000噸的新建產能，想必沒個兩三年也很難落地。
而5000噸，是個什麼概念？亨迪藥業原有產能只有3500噸。擴建規模基本再造了
1.4
個亨迪藥業。
建成後，理想情況下，亨迪藥業的市場份額將明顯增加，甚至翻倍。但存在兩個風險：
亨迪藥業是否有能力
消化
這麼大規模的擴建？建成後，產能利用率還能否跟得上？
假設5000噸全部進入市場，又將對行業產生什麼影響？
今年中旬，新華製藥才剛剛增加了2000噸的產能。這就意味著，比之從前，整個行業產能將增加7000噸。
而全球六家企業，從前總產能才3。65-4。35萬噸。
新增產能
已達
16%
-
19%
。
資料來源：亨迪藥業招股書
而一旦行業出現供過於求，布洛芬原料藥的價格必然會受到嚴重影響。
新華製藥
同樣，新華製藥自然也難逃布洛芬原料藥供求格局的衝擊。
而且，過去，新華製藥具備規模生產的優勢。理論上，在原料採購端，也能有更大的話語權。但是，隨著亨迪藥業擴產，新華製藥的
規模優勢
，也將變得不那麼明顯。
不過，與亨迪藥業不同，布洛芬原料藥僅佔新華製藥的一部分，或者說只是一小部分。
從業務結構來看，新華製藥
原料藥
整體佔營收40%（布洛芬只是其中一種），醫藥
中間體
及其他約佔15%，收入貢獻最高的是
製劑業務
，約佔45%，
但不同於藥品製劑行業常見的暴利，2022年上半年，新華製藥製劑業務毛利率只有24。1%。這是因為，新華製藥的製劑藥品，多種屬於
低價藥
，利潤率較低。
整體而言，新華製藥業績一向穩定，只是
漲幅
也大概只有個位數水平。
三、小陽人消失之日,布洛芬低谷之時
本次，突然爆發的搶藥潮，就如同這場疾病一樣，來得快去的也快。市場需求轉瞬即逝。可惜企業受限於產能，任憑需求瘋漲，也只能心有餘而力不足。
而當前，市場需求已被過分
透支
。接下來，恐怕會出現
兩極反轉
。畢竟，現在囤的藥都吃不完，不知道有多少會因為過期被扔掉。
長遠來看，如果不考慮這種偶發事件的影響，布洛芬原料藥供給端正在大幅擴產，壓力給到了需求端。如果需求跟不上供給增速，那麼等待企業的，就只能是競爭加劇，價格下降，利潤萎縮。
在擴產的同時，亨迪藥業也在向下遊
製劑端延伸
。2021年，亨迪藥業製劑的毛利率可達67。66%，遠高於原料藥的28。48%。只是同樣，製劑的市場推廣費也較高。
製劑的市場，需求推廣作為支撐。距離實現原料藥和製劑一體化，亨迪藥業還有很長一段路要走。
最後，但願小陽人早日消失。而小陽人消失之日，恐怕就是布洛芬陷入低谷之時。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
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