近期國資委召開中央企業負責人會議明確，
2023
年要求中央企業
“
一利五率
”
目標為
“
一增一穩四提升
”
，這一考核指標的調整也成為社會輿論的焦點。
“一增”
即確保利潤總額增速高於全國GDP增速，力爭取得更好業績；
“一穩”
即資產負債率總體保持穩定；
“四提升”
即淨資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率四個指標進一步提升。
要讀懂國資委的“一利五率”，可以先從與去年的變化入手。2022年中央企業考核目標為：“兩利四率”要努力實現“兩增一控三提高”，“兩增”即利潤總額和淨利潤增速高於國民經濟增速，“一控”即控制好資產負債率，“三提高”即營業收入利潤率、全員勞動生產率、研發經費投入進一步提高。可以看到以下幾方面調整：
一是以淨資產收益率（ROE）替代營收利潤率，對盈利質量考核更加全面。
在保持“資產負債率相對穩定”的情況下，提升ROE需要進一步提升淨利率和總資產週轉率綜合表現。
二是新增營業現金比率考核，首次將現金流相關指標納入央企考核。
以八大建築央企為例，其整體經營性現金流淨額與歸母淨利潤比值自2015年的218%下降至2021年的33%，這也是央企估值持續走低的主要原因之一。隨著國資委對現金流考核的重視，預計後續建築央企經營性現金流有望明顯改善。
三是資產負債率由“控”改“穩”，有利於減少央企資金束縛，加快專案推進。
2022年國資委對央企整體資產負債率考核要求為“控制在65%以內”，以壓降為主要目的；而2023年表述則為“資產負債率總體保持穩定”，具備一定彈性空間，有助於央企保持合理的債務融資規模，同時減少永續債等高成本融資工具發行，降低綜合融資成本。
我們認為，國資體系將更多價值實現因素納入央國企考核體系，是構建“中國特色估值體系”，推動國有上市公司價值重估和迴歸的重要基礎。本次國資委考核指標調整新增的ROE和淨現比指標，表明監管對於央企的考核導向將從規模優先逐步調整為質量優先，這也與資本市場的評價指標更加契合。考慮到國資委考核與央企負責人考核直接掛鉤，預計其導向作用實際上比股權激勵更強，應該給予充分重視，後續也可期待更多國企改革相關的政策出臺。當前建築央企整體基本面穩健，市佔率持續提升，估值處於歷史低位，國企改革、放開涉房融資及今年“一帶一路”峰會等因素有望提供進一步催化。
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