作者 |
楊俏
編輯 |
楊潔
“小電驢”成為了資本市場上的“造富密碼”。繼雅迪、愛瑪、新日等已相繼登陸資本市場之後，又一家電動腳踏車企業要衝刺上市了。
近日，綠源電動車母公司綠源集團正式向港交所遞交招股書申請主機板上市。
作為國內最早的兩輪電動車企業之一，綠源品牌已擁有20多年的發展歷史。但根據招股書，在2021年，綠源電動車的銷量為194。77萬輛，淨利潤卻只有5926萬元。在市場佔有率上，它也已落後於雅迪、愛瑪等頭部品牌。
遲至今年，才向資本市場發起衝擊的綠源，面對雅迪、愛瑪等“老對手”，以及小牛電動、九號公司等新勢力，它還能否從激烈的市場競爭中，撕開一道口子？
“小電驢”行業的學霸夫妻創始人
電動兩輪車領域，市場的兩大巨頭雅迪、愛瑪都是夫妻創業模式，綠源也不例外。綠源電動車的創始人倪捷和胡繼紅也是一對夫婦，但和其他幾家公司不同的是，這是兩位“學霸”下海經商的故事。
倪捷1961年出生於浙江金華，17歲時以優異的成績考入了中國科技技術大學的無線電系專業，本科畢業後又繼續考上了該校的研究生。在校期間，倪捷結識了在合肥工業大學就讀的胡繼紅。兩人在碩士畢業後結婚，並雙雙進入寧波大學執教，成為了大學老師。
綠源電動車官微中一篇文章中透露，在1989年的一個假期，倪捷夫妻因為一個偶然的機會，被倪捷的叔叔邀請到他的工廠裡幫忙，檢查電子線路、排除故障。經過這次實踐之後，倪捷發現，自己更喜歡從事製造業。於是，夫妻二人雙雙辭職，放棄了“金飯碗”，入職鄉鎮企業，開始了工程師的生涯。
當時，國內出行代步工具中，最常見的還是腳踏車，電動腳踏車業還處於發展的初期，包括電池、電機、充電器等行業關鍵技術仍未成熟，生產廠商和經銷商也還寥寥無幾。但倪捷卻在當時認定了電動腳踏車的發展前景，加上自己此前有相似的專案經驗，就決定投身其中。
1997年，金華市綠源電動車有限公司正式成立。倪捷擔任公司董事長兼總經理，胡繼紅任總工程師，負責日常工作。
在當時，綠源堪稱是國產電動車的“鼻祖”。現在的“小電驢”巨頭中，愛瑪創立於1999年，其創始人張劍、段華夫婦原本從事的是腳踏車裝配生產的生意。愛瑪成立兩年後，董經貴夫婦才成立了雅迪，開始做的也是摩托車裝配生意。
綠源作為國內最早製造兩輪電動車的品牌，由於那時產業尚不成熟，電動車的原件電池、電機等系統由於技術欠缺也不夠穩定，消費者對於兩輪電動車的認知度也不高，很快綠源就面臨了第一個難題：公司的電動車產品賣不動。
倪捷想到了最需要電動車的消費群體，那就是老年人——他們體力已不如年輕人，但其中的大多數人還需要接送孩子上學。於是，倪捷每天騎著電動車，到老年人經常聚集的小公園做宣傳，獲取了電動車的第一批消費群體。
綠源電動車遇到的另外一個問題是，當時由於蓄電池技術限制，電池壽命短、車輛爬坡能力差等問題比較明顯，曾引發大批使用者要求退貨。於是，倪捷夫妻倆考察和拜訪了部分蓄電池廠家的企業領導和技術人員，並認真投入對動力電池的研究。1998年，綠源推出三段式充電技術，正式讓電動車告別“野蠻充電”時代；1999年，綠源推出可維護閥控式鉛酸蓄電池技術，將電池使用壽命延長了6-12個月。
同時，倪捷夫婦在專業雜誌連續發表了學術論文，積極參加電池行業的年會，呼籲有實力的電池製造商進入電動車行業。1999年，倪捷受國家蓄電池標準化專業委員會的委託，參與了我國第一個《電動車專用蓄電池行業標準》的制定實施。
2001年，綠源推出THD9型電動車得到了熱銷，這個爆款車型也帶動綠源實現了扭虧。而整個電動車行業也在2003年迎來了第一個巨大的機遇：隨著各個城市禁摩令的陸續釋出，“小電驢”市場爆發。在這一年，全國電動腳踏車的銷量是過去所有年份同類車子銷量累計總和的1。5倍左右，全國電動腳踏車的銷量達到了700多萬輛。
電動腳踏車也開啟了“群雄混戰”的時代。雅迪和愛瑪等企業，也是在這段時期紛紛轉型，進入了兩輪電動車行業。在2016年和2017年，雅迪和新日電動車先後登陸了資本市場；2021年6月，愛瑪成功上市。
2020年，綠源釋出液冷電動車系列。綠源方面曾表示，其液冷電機技術技術從根本上突破了電動車的使用壽命限制，號稱可以“一部車騎10年”。
而經過多年的發展後，綠源電動車也在今年終於走到了資本市場的大門外。根據招股書顯示，倪捷和胡繼紅夫婦二人直接、間接持股比例合計為86。77%。
（圖/視覺中國）
綠源電動車，利潤比紙薄？
綠源電動車作為原本的行業“元老”，直到現在才謀求上市。而綜合來看，目前綠源電動車在市佔率和盈利能力上，也都還有所欠缺。
近年來，隨著短途出行需求的增加，疊加新國標帶來的“換車潮”，電動兩輪車進入高速發展期，市場銷量大漲。
據弗若斯特沙利文報告顯示，2021年，國內的電動兩輪車銷量達到了4980萬輛，並預計其將於2026年達到6970萬輛，複合年增長率將達到7。1%。
2021年，綠源賣出了194。77萬輛兩輪電動車。據弗若斯特沙利文的報告，綠源電動車的銷量在國內排名第六位，市場佔有率為3。9%。而兩輪電動車行業排在前列的“小電驢雙巨頭”中，雅迪電動車在去年的銷量達到1386萬臺，愛瑪為835萬臺；它們的市場佔有率分別達到了27。9%和16。8%。
目前，綠源在浙江、山東及廣西設有三個生產基地。主要產品包括電動兩輪車、電動輕便摩托車、電動摩托車、電池等。綠源電動車的銷售渠道以線下經銷為主，截至2022年6月，公司擁有經銷商數量為1086個，終端門店數量超過9200個。
2019-2021年及2022年前6月，綠源集團的收入分別為24。95億元、23。78億元、34。18億元及19。98億元。同期綠源的毛利率分別為13%、11。2%、9。9%及8。6%，呈逐年下滑趨勢；淨利潤分別為6974萬元、4028萬元、5926萬元、5180萬元。三年半中，綠源的淨利潤累計為2。2億元，其中還有5150萬元來自政府補助。
綠源和主要競爭對手尚有不小的差距。
今年上半年，雅迪控股實現營收140。5億元，毛利率達到17。9%；愛瑪科技實現營收94。4億元，毛利率為14。7%。
在淨利率方面，2021年雅迪的淨利率為5。07%，愛瑪為4。29%。而綠源近三年內的淨利率則只有1。7%-2。8%。相比起來，綠源的賺錢能力就顯得非常一般了。
綠源的毛利率不高，與其銷售成本佔比較高也有一定關係。2019年至2021年，綠源集團的銷售成本分別為21。53億元、20。92億元、30。31億元，在同期總收入中的佔比分別為86。3%、88%、88。7%。
在2022年上半年，綠源的銷售成本為17。99億元，同比增長了25。3%。對此，綠源解釋稱，是由於其所用的原材料及耗材費用增加，尤其是電池成本的上漲導致公司電池產品毛利率下降，以及來自電商服務的毛利下降等原因造車。同時，公司也在財報的風險提示中明確表示，由於鋰電價格上漲，利潤率有所下降，經營業務也會受到重大影響。
此外，為了刺激銷量，追上競爭對手，綠源近年來在營銷上的投入也在不斷增加。2019-2021年及2022年前6月，綠源集團在銷售及營銷上的支出分別為1。3 億元、1。2 億元、1。9 億元和0。95 億元。在《脫口秀大會》《嚮往的生活》及《嗨放派》等大熱的電視綜藝節目上，這幾年來也不時能夠看到綠源品牌的身影。
但與此同時，不斷攀升的資產負債比率卻壓在了綠源的肩上。2019年和2020年，綠源的資產負債率分別為31。3%、32。0%；但在2021年末，這一指標躥升至119。4%，在今年上半年更是達到了132。3%。
（圖/視覺中國）
為什麼賣不過雅迪愛瑪
綠源在兩輪電動車行業中起步較早，也有技術研發能力傍身。久德定位諮詢公司創始人徐雄軍對市界表示，作為“老字號”電動車企業，綠源在江浙地區有著較高的市場認可度，其產品的質量也受到了市場的認可。但在江湖競爭中，它卻被雅迪、愛瑪和新日等“後起”的同行甩在了身後。
無論是在營銷、上市節奏和產品升級上，綠源都“起了大早、趕了晚集”。
2004年之後，當兩輪電動車行業迎來井噴式發展時，一股轟轟烈烈的明星代言風潮曾席捲全行業。當時，綠源邀請了奧運冠軍田亮作為品牌代言人，但與之相比，新日電動車不惜花費重金邀請影星成龍代言，一舉拿下了行業銷冠。此後，愛瑪在2009年也花費了3000萬元，簽下了周杰倫的代言。2010年，愛瑪的銷量超越了新日，成為行業“老大”，並留在這個位置上6年之久。
在2015年左右，雅迪選擇轉向中高階市場，與主打下沉市場的愛瑪展開差異化競爭，提升產品配置和定價，並對門店進行升級。站穩腳跟後，2016年左右，雅迪調轉頭來，又開始搶奪中低端市場。之後，行業陷入了雅迪和愛瑪之間掀起的“價格戰”漩渦之中。
而“老品牌”綠源沒有跟上行業發展的節奏。徐雄軍對市界表示，和雅迪、愛瑪相比，綠源處於了下風，公司的戰略靈活性不夠，在廣告投入、渠道爭奪上，不得不處於一個被動的局面。在其看來，雅迪、愛瑪等頭部品牌之間的競爭，也在壓縮其他品牌的生存空間。
據弗若斯特沙利文報告，激烈競爭之下，電動兩輪車行業逐漸向頭部集中。截至2021年12月31日，國內約有100家電動兩輪車製造商，其中前九大製造商佔據了80。3%的市場份額；雅迪、愛瑪、新日這三家品牌幾乎分走了整個國內兩輪電動車市場中近一半的銷量。
而在“新國標”實施後，據國海證券研報顯示，各省市對超標電動車設定的替換過渡期大多於2022-2024年截止，在此期間電動兩輪車迎來換購高峰。目前，過渡期即將結束，留給兩輪電動車品牌商們快速成長的時間已經不多了，廠商們開始進入存量搏殺時代。
新國標實施帶來的這輪“換車潮”中，有上億臺的超標車需要替換，也讓不少企業看到了新的機會。小牛電動和九號公司等，就以“高階化、智慧化”等標籤，獲取了一批白領群體的青睞。
兩輪電動車競爭已進入了下半場。頭部品牌們也開始調整，向著“高階”進發了。愛瑪和雅迪都在更新產品，增加了智慧導航、閃充等新功能；同時也大手筆邀請明星代言、贊助綜藝，提升品牌知名度。2021年，雅迪推出了高階新子品牌VFLY，產品定價從6999元至19800元不等。愛瑪也推出了子品牌“小帕電動”，主打輕奢、復古的時尚路線，主要面向年輕使用者，其小帕C1的三個發售版本中，最貴的“尊貴版”定價達到9999元。
但在這輪新的潮流中，綠源的高階化趨勢也尚不明顯。
在綠源的營收構成中，目前電動腳踏車銷量佔比最高。在2022年上半年，其電動腳踏車銷量佔比41。7%，電動輕便摩托車以及電動摩托車銷量佔比分別為7。8%和22%。而綠源的電動腳踏車平均售價在1300元以下，其電動輕便摩托車的平均售價在1600元左右，電動摩托車的平均售價在1700元左右。也就是說，綠源賣的更多的，還是處於中低端的電動腳踏車產品。
目前，整個電動車行業都在推動產品向高階化、時尚化等方向升級，以提高毛利率。徐雄軍也認為，綠源接下來也必須要做好精準定位，讓消費者找到“非買不可的理由”。
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