上週五看了一場基金直播，感覺超讚。
在這個基金日日有直播，甚至每個小時都有直播的年代，直播這種形式，已經不稀奇了。
大多數的直播，是單一經理亮相，或者兩三人圓桌會議的形式。
這年頭，股票越來越多，要研究透徹，依靠基金經理的單打獨鬥，顯然越來越難。
這也是大基金公司投研團隊強大的優勢。
不過，這種投研的重要性，在基金直播中，很少能體現，更多還是基金經理的個人英雄主義，同時談論的話題往往也是碎片化。
是的，正是這樣的刻板印象之下，在看了上週五博時基金科技團隊的集體亮相直播後，要為這種乾貨滿滿而且系統化的直播形態點贊。
博時上週五的這場直播，從下面海報就能看出，
是 1+5 一共六人的大直播
。
領銜的是博時基金科技團隊的當家人曾鵬，隨後則是五位在科技領域有不同側重的基金經理。
毫不誇張的說，
哪怕你是對科技股投資接觸過的普通基民，在聽完這場直播後，也能掌握科技股投資從理念框架到細分行業的系統性入門知識
。
這樣的直播，顯然乾貨滿滿，值得一聽。
下面的影片號影片，是這場產品的暖場影片，包含了很多金句，不妨一看。
也正因此，筆者問博時基金要來了當天直播所有的 PPT，從裡面選取了我認為重要的圖表，結合各位基金經理的發言，做了一個精華版，與諸位分享。
曾鵬：10% 與 all in 新能源車
曾鵬，16 年證券從業經驗的老將，在博時基金科技投資團隊中的角色，是 「
科技舵手
」。
舵手，是領航的。
曾鵬的價值，也是這場直播筆者最喜歡的一點就是，貫穿整場直播的 「成長溢價理論框架」，這是博時基金科技投資團隊用來分析整個板塊和各個細分行業的共通框架，這個框架很容易幫助你對比不同的科技行業，有更宏觀的看點。
曾鵬的這套 「成長價值理論框架」，脫胎於 Gartner 曲線 （新技術滲透率曲線）。
曾鵬強調，新興產業投資，要格外關注匯入期和快速放量期。
這兩個階段，曾鵬從投資角度，分別命名為主題成長階段和價值成長階段。
對於匯入期的主題成長階段，曾鵬認為是商業模式初步成型或者產業趨勢剛剛進入爆發期帶來的估值彈性溢價，這個階段市場關注的是潛在產業 空間及未來的盈利彈性預期；研究的著重點在空間、壁壘、彈性。
產業市值比是重要衡量指標。尤其注意與概念投資的區別。
而對於快速放量期，曾鵬強調這是商業模式成熟後利潤開始進入兌現時期，這個階段市場關注的是成長的質量以及對產業景氣程度確定性 持續性的把握。
其判斷標準是產業滲透率、業績增速與估值的匹配程度等，衡量指標包括 PEG（非絕對 PE），現金流與經營績效的匹配等，其中核心指標是未來三年的複合增速與動態 PE 的比值。
針對不同的階段，曾鵬提出要有不同的估值模型，具體可見下表。
而科技股中的 「渣男」 與「男神」提法，在曾鵬看來，其實就是兩個不同階段使然。
有些公司還處於匯入期，就是 「渣男」 體質，在曾鵬看來：
更多是靠估值、產業前景和未來終局的預期，受流動性變化的影響很大，當流動性寬鬆時，這一類企業會飆得很猛，流動性一旦收縮，這些企業的估值彈性波動就會很大。面對 「渣男」 行業，大家首先看央媽，央媽什麼時候把水放出來，流動性好了，波動大的 「渣男」 行業就會表現比較好，一旦流動性回收時，就要控制風險。如何駕馭「渣男」，首先要看清楚央媽怎麼做。
相反，有些科技股處於快速放量期，那就是 「男神」 體質了。比如 2021 年大熱的寧德時代：
以寧德為代表的科技股也算是 「男神」，因為它已經進入價值成長量價齊升的階段，也就是產業滲透率大幅提升的階段，這個時候是有業績、有利潤的。
就曾鵬看來，
快速放量期是投資的黃金時間
。他同時強調了兩個數字：10% 和 10 倍。
博時基金的投研團隊總結過去的投資發現一個規律：
工業級消費品一旦突破 10% 的滲透率，就會出現一批十倍的牛股
，不管是中國市場還是美國市場都如此。
因為 10% 是臨界點、突破點，從 0% 到 10% 可能需要花很長時間，比如新能源汽車，從 08 年金融危機之後第一次提出新能源汽車，到滲透率突破 10%，花費了 13 年，但是現在從 10% 提升到 15% 只花了三個月。十年前智慧手機從 0% 到 10% 花了五、六年，從 10-50% 只花了一年半，這就是產業突破的力量，一方面是滲透率達到極致之後，成本大幅下降，市場接受大規模擴張，進入井噴式需求的爆發，當我們看到這個數字時，就可以明確判斷這個時候進入價值成長階段，這個階段是投資的黃金階段，不要輕易下車，產業鏈所有公司全部都會超預期。
正是基於上述邏輯，所以在 2021 年 3 月，博時基金看到新能源車在中國的滲透率超過 10% 後，就選擇 all in。
肖瑞瑾：半導體、AIOT 和硬體創新是主線
肖瑞瑾，有 10 年從業經驗，是博時基金 TMT 投研一體化團隊的負責人，在博時基金的定位是 「科技投資先鋒」，屬於科技板塊全覆蓋的基金經理。
在這次直播上，肖瑞瑾最有價值的發言，無疑是基於下面這張圖表——沒錯，肖瑞瑾將目前 A 股主流的 TMT 細分行業，都放在了 Gartner 曲線上，這意味著哪些細分行業值得投資，並且應該以怎樣的估值邏輯進行投資，一目瞭然。
肖瑞瑾強調，
半導體、AIOT 和硬體創新 (主要指 VR/AR) 是未來三年 TMT 科技行業的投資主線
。
針對目前許多科技股估值很高，而研究機構甚至開始採用 2025 年乃至 2030 年估值的情況，肖瑞瑾介紹了博時基金提出的 TEAM 框架，認為只有當一個企業符合這個框架的四條，在這個前提下才能使用遠期估值，才能看 2025 年看 2030 年來估值。
對於未來中國科技產業的投資關鍵詞，肖瑞瑾列出了五個：
半導體行業
雲計算
新能源汽車
光伏行業
數字經濟
而上述五個行業，也是此後博時科技團隊其他幾位在直播中細細展開的內容。
郭曉林：關注新能源車的平價拐點
郭曉林，9 年從業經驗，目前是博時基金新能源投研一體小組的組長。在博時的定位是 「
新能源α獵手
」。
新能源，無論是光伏還是新能源車，無疑都是過去一段時間大熱的行業，有許多基金經理分析過，談過。但是聽完郭曉林的分享，依然能發現一些有價值的分析。
對於光伏行業，郭曉林強調這正在變成全球最便宜的能源形式。
從下表可以看到，光伏的發電成本從 2010 年鶴立雞群的高，到如今低於生物質能 （火電），甚至還低於海上風電、地熱等新能源。
在郭曉林看來，光伏的魅力在於，成本的下跌仍未結束。
郭曉林強調，光伏本質上是一種 「矽技術」，與半導體同源，具備不斷效率提升、成本下降的可能性。他指出，2018-2020年中國光伏系統成本下降的幅度，從 4。15 元降到 3。22 元，短短兩年間，成本降了 20% 幾，這在很多行業都是不可想象的。
對於光伏，郭曉林強調
行業進入相對穩定的階段，投資這樣的行業能享受到行業穩定增長的收益
。
至於 2021 年大熱的新能源車，郭曉林強調當下的火熱，與曾經出現過 2017 年的那波不同。當年是靠補貼，而這些年新能源車成本不斷最佳化，已經進入了
平價拐點
：
站在 2021 年甚至 2022 年，新能源汽車的總成本，如果算上全生命週期成本的節省、牌照優惠，我們會發現站在今天這個時點，不知不覺當中，行業已經進入平價的拐點，今天的新能源汽車成本已跟燃油車沒有什麼區別，即使新能源車沒有補貼，行業發展也不會受到成本因素的影響。
除了不斷下降的電池成本，讓新能源車更具成本優勢之外，郭曉林格外強調 「新能源車」 的「產品驅動」。
在其看來，特斯拉 Model3 的熱銷，就如同當年 iPhone4 的熱銷，讓消費者不是因為有補貼，而是真正因為產品足夠好而去購買。
郭曉林指出，新能源車目前有望以 40% 的年化增速發展，而這是一個極為難得的投資機會：
在所有千億產值的行業當中，你幾乎找不到一個行業未來兩、三年能看到複合 30%、40% 的增長速度，而新能源正是這樣的行業，這也是為什麼我們要投資這個行業，這個行業無論你投資哪個環節，它基礎就有 30%、40% 的增長，如果你能挑到有份額擴張邏輯或者量價齊升邏輯的公司，就能享受到更快的成長，這是一個非常誘人的投資機會。
黃繼晨：新能源車利好半導體
黃繼晨，是博時基金的新人，2016 年才加入，在博時的定位是
半導體 「攻城獅」
。
黃繼晨在直播演講開始，就格外強調許多人並未深思過的產業升級潛力。他強調
看好新能源車的未來，就要看好相關半導體需求的未來
：
單部新能源車對半導體的用量超過 1500 美金，是傳統燃油車接近 3 倍的水平，做一個比較形象的比喻，如果傳統燃油車每部車用 1 個晶圓片的話，那麼新能源車或者智慧化新能源車要用 3-4 片晶圓片才能滿足，可見對於半導體的消耗量以及半導體效能對最終體驗有多麼大影響，這個產業未來十年複合增速會超過 20%，考慮到單車搭載量是過去的 2 倍甚至 3 倍，這是未來半導體在產業升級方面重要的驅動力。
而類似物聯網、智慧化等浪潮，同樣會刺激半導體的需求。
當然，談及半導體行業，不能忽略的主題自然是 「國產替代」。
而上述圖表，與此前提及的技術滲透曲線疊加，自然就更能找出具有潛力的產業突破期領域。
基於對不同半導體類別的份額和技術難度的綜合評估，黃繼晨認為
儲存器、模擬晶片和射頻晶片有望成為突破口
。
齊寧：誰是科技股中的 「白酒」
齊寧，十年從業經驗，在博時內部定位是 「科技產業鏈專家」。
這些年，中國網際網路巨頭們的財富效應，已經是路人皆知。
但這些巨頭，往往都是針對個人消費者的 「消費網際網路」。
而齊寧強調，
當下全球投資熱點，已經轉向了 toB 的產業網際網路
。
而在齊寧看來，產業網際網路中，Saas（軟體的 「雲」 化）是最具潛力的領域，甚至堪比「白酒」。
齊寧引用了一份三年前的統計資料指出，中國的 SaaS 有著相較美國巨大的潛力：
中國的 SaaS 市場只相當於美國 SaaS 市場規模的 1/4，但是從 企業主體來講，我們的企業數量大概是美國企業數量的 2。5 倍，每家企業在軟體雲化上的投資 額只相當於美國的 1/10。也就是說只要你相信未來軟體雲化是一個趨勢，相信中國的企業能夠 成長，相信中國企業 IT 開支會增加，在這樣漫長的演進過程中，你必然會看見中國的 SaaS 產 業數倍於美國市場。
齊寧分析去年大熱的白酒行業，認為其有兩大優勢：一是具有長期持續的成長確定性；二是商業模式好，能漲價，漲價漲出來的都是利潤。
而在齊寧看來，SaaS 也有著類似的特性，客戶用上了雲產品，粘性極強，一旦用了熟練了，就放不下手，只能接受漲價；同時 SaaS 線上交付，相比傳統軟體行業屬於輕資產，總體非常類似於消費行業，有望具有消費行業同樣的牛股特徵。
那麼如何衡量一個 SaaS 企業長期的成長性。齊寧格外強調現金流，對於那些客戶願意預付多年租金，在財務報表上體現就是現金流是利潤數倍的企業，就具有消費牛股的特徵。
而 「雲化」，齊寧強調當下一個新的格局變化就是，越來越多企業不再圍繞網際網路巨頭的公有云架構，而是更多選擇私有云。
