市場從不缺風口！
“雙碳”大背景下，光伏浪潮之後，因新能源電力固有的不穩定性，疊加內外能源緊張局勢，儲能作為必要環節，景氣度持續攀升，儼然當紅“炸子雞”。
尤其科技變革，抽水蓄能行業地位下降，電化學儲能崛起改變產業邏輯，站上C位的儲能電池開始“產能緊缺”。
有多火爆？據《中國能源報》10月18日訊息，由於電池供不應求，已有儲能企業被迫暫停接單。
“整年都在全國各地跑專案，但眼下不得不提前收尾”。自9月底開始，類似情況已是常態且愈演愈烈。
比行情更躁動的，是資本表現。儲能板塊持續走強，在老股回撥、新股破發的當下，走出了不少階段性小陽春。
不過同花順資料顯示，282家儲能板塊上市公司中，158家上半年歸母淨利同比增長。
顯然，能源轉型的大視窗期，醞釀著價值躍升良機，但也非集體狂歡。
頭部洗牌效應下、過熱賽道的狂飆突進中，更易衍生種種過剩、過激等亂象。審視奶與蜜的儲能賽道，火熱的資本熱捧、企業規模擴張當真絕絕子？虛火多少、真金幾何呢？
1
逆變器王者底色 88億應收賬款
盈利能力待提升
浙商證券研報認為，儲能即能量儲存，實現能量跨時、空轉化。儲能系統貫穿電力生產及消納各環節，是新型電力系統必要配置。產業鏈上游系電池組原材料，中游為儲能核心裝置，下游指儲能系統的安裝和運營。
作為光伏逆變器龍頭，陽光電源是一個不可忽視的存在。
官網介紹顯示，陽光電源股份有限公司為國家重點高新技術企業，專注於太陽能、風能、儲能、氫能、電動汽車等新能源電源裝置的研發、生產、銷售和服務。
作為國內最早涉足儲能領域的企業之一，其擁有全套儲能系統整合能力，
連續6年位居中國企業全球市場儲能變流器、儲能系統出貨量第一，
目前市值接近1900億，妥妥的行業龍頭。
聚焦2022上半年的水大魚大，王者也進入開掛模式：出貨戶儲1。5萬套，戶儲PCS出貨4。5萬臺，工商業6。2萬臺。
同時，業界首款“三電融合”的全系列液冷儲能解決方案PowerTitan、PowerStack，年內已得到批次應用。
但即便如此，王者依然有成長煩惱：
繼2021年業績大幅低於預期後，2022上半年淨利增速又遠落後於“後浪”錦浪科技、德業股份。
2022上半年，陽光電源營收122.81億元，同比增長49.58%；淨利9億元，同比增長18.95%，錦浪科技、德業股份同期淨利增速67.21%、100.41%。
更深一度，上述淨利仍有“瑕疵”。半年報陳：由於美元升值較快，匯兌收益都有2。25億。換言之，9。42億淨利中兩成是匯率“幫忙”。
不禁疑問，王者盈利能力咋樣呢？
毛利率的下降，或更能說明些問題：逆變器業務毛利率32。51%，同比下降5。64%。而電站投資開發業務的淨利潤率，以半年報的28。77億收入和8月28日公告的調研紀要1億元淨利計，僅為3。48%。
背後是原材價格的兇猛上升。據第一財經報道，2022年以來，矽料價格持續上漲，已創下十年新高，目前還沒“下探”苗頭，成交價穩於30萬元/噸以上。
由此，下游企業壓力加大，體量巨大的陽光電源首當其衝。即使擁有集中式逆變器獨有的技術壁壘、長久客戶口碑，王者規模效應，也讓其在風險對沖中有些力不從心。
尤其主營收入以集中式電站、逆變器為主，讓其所受衝擊大於其他以出口為主的逆變器企業。
截至2022上半年末，陽光電源存貨金額已達166.95億元，同比增幅達189%。
對此，陽光電源解釋稱：存貨大幅增長主要是為了應對供應緊張，滿足快速增長的市場需求而採取的備貨策略。
的確有客觀原因。可眾所周知，高企存貨不僅帶來壞賬風險，也加重企業現金流壓力，更考驗企業產品競爭力、市場話語權。
2022上半年，陽光電源經營活動產生的現金流量淨額為-12.59億元；應收賬款達88.23億元，佔營收比超7成。
不禁疑問，陽光電源的王者底色咋樣？能否支撐得起近1900億元的市值？
不算苛求。不創新無未來，作為戰略新興產業的儲能業尤甚。有投資者在互動平臺發問，2022年上半年陽光電源研發費7。23億元，同比增長42。52%，研發出什麼新技術？微型逆變器為什麼還是沒有研發出來？
言語犀利，卻也有良苦用心，值得企業及行業深思。王者尚且如此，可見賽道遠沒那麼美。市場火熱背後，上下游掣肘、產業鏈把控力缺失、綜合產品力待提升等隱憂不可不察。
2
最牛”跨界者
風口奔跑、風口敬畏
再看電池領域，頭豹研究院認為，行業頭部企業佔據市場份額大，實力較為突出，大部廠商為電池生產廠商，同時佈局儲能業務。
當然風口之下，亦有不少跨界者活得夠滋潤，如接訂單到手軟的祥鑫科技。
2022年9月8日的路演上，面對48家機構，祥鑫科技表示，公司收到逆變器及儲能相關客戶的專案中標通知，確定公司為商用逆變器及儲能相關產品的供應商，預計專案生命週期為3年，預計專案交易金額為人民幣 7-8 億元。
不算虛言，2022年以來，祥鑫科技業務上收穫頗豐。
6月1日，祥鑫科技公告：收到智慧光伏業務相關客戶的專案中標通知，確認公司為數字能源分散式專案中光伏逆變器產品的供應商，預計專案生命週期3年，預計專案交易金為3億元。
7月13日，祥鑫科技公告，中標成為客戶的分散式小三相10K逆變器產品供應商，預計專案生命週期3年，預計專案交易金4億元。
不足一月，就拿下10億訂單，強勁業務力肉眼可見。
要知道，儲能業務並非祥鑫科技“主業”。如今逆襲，頗有些時勢造英雄。
公開資訊顯示，祥鑫科技2004 年成立，主要從事五金電子類金屬結構件的生產，主營在於辦公裝置精密衝壓模具以及金屬結構件業務。2020年起，開始積極擁抱新能源。
整體觀，祥鑫科技以模具為本，不斷拓展下游，走出從“辦公用品→汽車→電車+儲能”的昇華路徑。
以2022上半年為例，儲能相關業務營收2.3億元，同比增長238.07%，營收佔比從上年同期的6.74%提到13.45%。
10月10日，祥鑫科技公告，預計第三季淨利8400萬元-9400萬元，同比增1132.29%-1278.99%；預計前三季淨利1.6億元-1.7億元，同比增長 188.87%-206.92%。
如此原地起飛，堪稱“最牛”跨界者。也讓祥鑫科技在10月12日接受94家機構單位調研。對於10倍式增長，其表示“公司未來會提高自身產品的價值量，給客戶提供更方便的服務，成為平臺化、整合化的供應商。”
疑問在於，儲能業風口能火多久，助推力能否長久？跨界而來的祥鑫科技，有啥特色優勢，能否持續分羹、後勁如何呢？
祥鑫科技表示，隨著新能源革命、新一代資訊革命、智慧交通及智慧城市的發展，蘊含著廣闊的發展空間和巨大的市場機遇，特別是汽車模具和零部件行業領先企業將從新能源汽車的發展中獲益。
樂觀態度值得肯定，但細觀下面資料，並非無懈可擊。
與陽光電源相似，祥鑫科技近幾年毛利率呈逐年下滑態勢，2022上半年已由2018年的25.52%跌至16.82%。
細分各業務板塊，除儲能裝置精密衝壓模具、金屬結構件業務外，其他業務毛利率均出現不同程度下滑。
對此，祥鑫科技解釋是，原材價上漲，上游擠壓。
那麼考量在於，上述意向訂單又有多美？想變成真金白銀的利潤收入，尚需更精細化深耕。
起飛的不止是業績，還有股價。自4月27日從19元觸底反彈以來，祥鑫科技股價持續開掛。7月5日釋出業績預報時，13個交易日漲幅113%。截至10月24日收盤，股價54。6元，增長近180%。
可一些股東似已“無心戀戰”。
據市值風雲APP梳理，股東朱祥、郭京平多次減持，各方資本大佬的輾轉騰挪，套現離場。
9月下旬，祥鑫科技釋出不超18。38億元定增預案，在扣除發行費用後將用於“東莞儲能、光伏逆變器及動力電池箱體生產基地建設專案”、“廣州新能源車身結構件及動力電池箱體產線建設專案”、“常熟動力電池箱體生產基地建設專案”和“宜賓動力電池箱體生產基地擴建專案”。
春風得意馬蹄疾，可有無去化隱憂呢？
據市值風雲，截至2021年底，祥鑫科技IPO募資對應的專案中，僅廣州生產基地專案達到預定使用狀態，原定2021年10月完成的常熟生產基地推遲至2022年，廣州研發中心建設進度也僅22%。
風口來去匆匆。上游承壓、競爭者眾，產能“飄忽”中，祥鑫科技是否能更穩飛昇？作為跨界者，除了風口奔跑，多些風口敬畏也沒有錯。
3
從火熱超募到棄購破發
貴在長期價值
類似靈魂思考的，還有奮戰IPO的華寶新能。乘著風口，這隻“便攜儲能第一股”儼然已是“大肉籤”。
有多火爆？華寶新能發行定價每股237。5元，中一簽需繳款11。88萬元，創下2022年以來新股發行價之最。募資高達55。95億元，超募7倍；發行市盈率達84。6倍，遠高於消費電子業2021年37。2 倍的平均靜態市盈率水平。
一時風光無二。那麼，實力成色能撐起這份繁華麼？
招股書披露，華寶新能 2011 年成立，起初業務以充電寶代加工為主，2015 年轉向便攜儲能，打造兩大自主品牌：“電小二”品牌面向中國市場，“Jackery”品牌面向海外市場。
華泰證券研報稱，便攜儲能業兼具成長與消費屬性，低滲透率存在較大提升空間，需求高增帶來成長屬性，終端客戶關注品牌、渠道和產品力，消費屬性提供競爭壁壘。
不過，槽點同樣鮮明：
橫向看，
便攜充電市場已相當白熱化，各路玩家磨刀霍霍。不僅安科創新等老對手步步緊逼，華為、小米等跨界巨頭也在 2022 年前後釋出便攜儲能產品，拓邦股份、駱駝股份等新入局者更在最近投資者調研中稱，將便攜充電作為第二增長曲線。
縱向看，
產業鏈角度，華寶新能需採購電芯、逆變器、太陽能板等原材料進行組裝，屬於中游整合商。這意味著，相比一些全產業鏈企業，上下承壓處境中，華寶新能議價權、綜合抗風險力並不樂觀。
更深一度，華寶新能還有過度依賴海外市場的短板：2018年-2021年第一季，境外銷售佔當期主營業務收入比 91。53％、87。27％、90。09％和 93。29％，其中美國收入佔比超4成。結合目前複雜多變的國際貿易環境，業績穩健性、永續性不可不察。
銷售渠道亦有依賴，主要依靠第三方電商平臺直接面向消費者進行銷售，直銷渠道佔比相對不足。2021上半年，前五大客戶收入佔比僅9.83％。
行業分析師於盛梅表示，當下市場容量實際上仍是有限的，便攜儲能產品剛剛嶄露頭角，產品迭代、應用場景、市場需求變化也不確定，華寶新能後續發展不乏挑戰點。
“事實上，華寶新能主營的戶外移動能源主因露營而火，其使用場景與使用者側儲能系統有本質區別。伴隨競品增多、賽道細分，華寶新能被熱炒的儲能屬性成色幾何、是否降溫，要打個問號。”
不算虛言。這不，超高發行價帶來的“棄購”現象，似乎已有些虛火警示。
9月12日晚，華寶新能公佈發行結果顯示，新股同時遭到網上、網下投資者棄購，一傢俬募棄購8。5萬多元的同時，也遭近兩成散戶棄購，棄購金額達5。25億元。
9月19日上市首日，華寶新能報210。5元/股，較發行價跌超11%。
經濟學家宋清輝認為，說到底還是因為投資者對華寶新能的發行價沒有信心，因為該股一旦“破發”，高發行價帶來的虧損會讓不少中小投資者難以承受，最終只好選擇“用腳投票”。
好在，華寶新能在10月中旬迎來一波反攻，截至10月24日，收盤價265。7元。但相比一些新股的連拉漲停板，如紫燕食品，這個年內發行價王者、“大肉籤”還是差了不少意思。
價值長路漫漫，如何自證、念好長期價值經，華寶新能且行且珍惜。
4
風口冰與火
打造價值玫瑰
上升到行業視角，作為能源新貴，儲能熱度久久居高不下。不僅需求端火熱，政策面也有東風。
2022年6月，《關於進一步推動新型儲能參與電力市場和排程運用的通知》：新型儲能可作為獨立儲能參與電力市場。
這被視為新型儲能市場化加速的重磅訊號。在融智投資研究員彭榮輝看來，在全球旺盛的需求帶動下，儲能產業有望迎來持續高增長，預計2025年相比2020年儲能行業規模增長10倍以上。
行業分析師郝瑞也表示，隨著新能源產業日益成熟，佔比越來越高，電網為消納壓力需儲能來調峰調頻，行業規模有望持續提升，疊加技術進步、原材價後續退潮，儲能生產成本有望逐漸下降。升降之間，儲能業的滲透率還有很多提升空間，從業者尤其頭部企業的規模效應、價值躍升還有一段黃金視窗。
當然，每個蛻變都是一場脫胎換骨，能否抓住這個視窗期，也要跨越種種暗面。
中國能源研究會儲能專委會主任陳海生表示，在全球儲能快速發展形勢下，儲能行業應該冷靜地思考，關注一些風險隱患，包括供應鏈風險、價格機制問題以及安全風險。
行業分析師劉銳玲認為，作為新興戰略賽道，各類儲能技術成熟度總體不高、亟需關鍵領域的高精尖突破，產業鏈條仍有強鏈補鏈之處。甚至技術相對成熟的電化學儲能，也仍存在安全性、適應性以及成本等問題。
的確，風口來去都快。往期看，賽道過熱並非好事，甚至衍生的盲目跨界擴產、產品質量魚龍混雜等，都可能把一個好賽道做壞。
僅聚焦當下的訂單“火熱”，能持續多久就要打上一個問號。
華能清潔技術研究院儲能技術部主任劉明義稱指出，儲能電池供不應求是階段性的，電池絕對產能充足，隨著大量新增產線達產，預計明年供應短缺問題將得到緩解。
“這是一個市場博弈的過程，若電池漲價太高，供應短缺，新能源企業算不過來賬，有些專案寧願不做了。”
沒錯，市場的逐利性，產業的週期性，總能迅速平復供需矛盾。沒有永遠的黃金期，如何防止曇花一現，躋身價值玫瑰，“新貴”陽光電源、祥鑫科技、華寶新能在持續性、穩健性上還有不少“雷點”冷思。
快不代表穩、大不代表優。無論企業還是行業，永久黃金視窗、終極發展永動機，都在核心技術的突破、全產業鏈條的把控。
更高質量發展，如烹小鮮！
