IPO專題：新股精要-全球光伏元件龍頭晶科能源
類別：策略
機構：國泰君安證券股份有限公司
研究員：王政之/施怡昀
日期：2022-01-10
本報告導讀：
晶科能源（688223。S H）是全球光伏元件產業的龍頭， 產品出貨量連續多年位列全球第一，具備較高的行業地位以及品牌影響力。公司2020 年實現營業收入336。60億元，歸母淨利潤10。42 億元。截至2022 年1 月7 日，可比公司對應2020 年平均PE（LYR）為84。58 倍（剔除負值億晶光電）。
摘要：
公司核心看點及IPO發行募投：（1）公司是全球光伏元件產業的龍頭，產品出貨量連續多年位列全球第一。公司主導包括光伏電池行業首個國際標準IEC63202-1 在內的多項行業標準，N 型電池轉換效率多次突破行業標準，2022 年TOPCON 電池有望量產。光伏市場需求空間廣闊，全球化發展戰略以及垂直一體化”的產業佈局推動公司營收的快速增長，募投專案將補齊電池生產短板，緩解產能瓶頸。（2）公司本次公開發行股票20 億股，發行後總股本100 億股。
本次募投專案擬投入資金合計60 億元，將主要用於年產7。5GW 高效電池和5GW 高效電池元件建設專案，專案完全達產後，將補齊公司在電池產能方面的短板，鞏固一體化產能優勢，並凸顯公司在N型功效電池研發與應用方面領先的技術實力。
主營業務分析：受益於全球光伏行業的高速發展，公司營業收入呈現穩定增長趨勢，2018-2020 年複合增長率為17。19%。隨著公司單晶技術日益普及，單晶元件收入佔比迅速上漲，2021 年1-6 月，單晶元件銷售金額佔元件銷售的比例為99。72%。由於效率更高且毛利率更高的單晶元件相對多晶元件銷售佔比迅速提高，公司綜合毛利率整體呈現上升趨勢，2020 年公司執行新收入準則導致銷售費用率波動較大。
行業發展及競爭格局：全球光伏市場穩步發展，國內市場累計及新增裝機穩居首位，預計2025 年國內光伏新增裝機容量將達到110GW。全球矽片、電池片以及光伏元件市場規模保持快速增長，國內企業處於主導地位。伴隨著技術快速的迭代更新，行業集中度顯著提高。
可比公司估值情況：公司所在行業為“C38 電氣機械和器材製造業”，近一個月（截至2022 年1 月7 日）靜態市盈率為49。42 倍。根據招股意向書披露，選擇公司在對相關財務指標進行分析時，選擇天合光能（688599。SH）、晶澳科技（002459。SZ）、億晶光電（600537。SH）、隆基股份（601012。SH）作為可比公司。截至2022年1 月7 日，可比公司對應2020 年平均PE（LYR）為84。58 倍（剔除負值億晶光電）。
風險提示：1）矽料價格大幅波動引起的業績下滑風險；2）境外市場經營風險。
