立訊精密(002475)首次覆蓋：藉助蘋果的多硬體體系 重點發力綜合型組裝平臺

立訊精密（002475）首次覆蓋：藉助蘋果的多硬體體系 重點發力綜合型組裝平臺

類別：公司

機構：浦銀國際證券有限公司

研究員：沈岱/童鈺楓/林琰

日期：2021-12-22

中國電子製造商正在開啟全新的篇章。與兩三年之前橫向擴張零部件的階段不同，當前的中國大陸供應商龍頭開始向供應鏈縱深拓展，並初步打通下游組裝環節。中國大陸的供應商龍頭具備了國際化大型電子製造組裝及服務的基本能力，開始嶄露頭角。我們認為，中國大陸供應商有機會透過建立下游組裝平臺，推動自身產值的增加和利潤的增厚，並且構建護城河。同時，還可以藉助自身平臺化能力，幫助電子品牌，如蘋果等，減輕日益增長且複雜的供應鏈管理的壓力。而蘋果的硬體產品對中國供應鏈而言，既是基本盤，也是增量空間。我們認為立訊精密（002475。CH）可以受惠於該趨勢，因而首次覆蓋給予“買入”評級，未來12個月目標價為58。3人民幣，潛在升幅24。9%。

我們首次覆蓋立訊精密（002475。CH），給予“買入”評級，未來12 個月目標價為58。3 人民幣，潛在升幅24。9%。

立訊精密有望成長為綜合型組裝平臺：在智慧手機的浪潮中，中國頭部零部件供應商已經積累多年的生產經驗、管理能力和技術專利，有實力向國際化綜合性平臺發展。其中，立訊精密則是最靠近前沿的企業。藉助蘋果的多硬體平臺，從橫向拓寬零部件，到戰略縱深發展組裝平臺，立訊精密未來的成長空間依然巨大。在消費電子核心領域外，立訊也已佈局並形成四大汽車產品。未來，新能源汽車銷量增長和汽車電子化程度提升的雙重紅利將有助推動立訊的長期發展。我們預計立訊2022 年和2023 年淨利潤將同比增長26%和25%。

橫向零部件產品持續拓張：憑藉其快速搭建產線的能力、優秀的管理團隊和大規模量產能力，過去幾年中，立訊成功地從聯結器切入到聲學、馬達、無線充電、LCP 天線等部件，併成為蘋果主力供應商。未來兩年，立訊精密會持續在SiP 封裝、MiniLED、顯示觸控模組、VCM 等零部件進行擴張，都會有份額提升並貢獻收入或利潤。立訊的零部件業務不僅在手機平臺，在手錶、耳機等硬體平臺亦有佈局。

從零部件到多元化組裝平臺：立訊精密已成功切入蘋果平臺的耳機、手錶和手機的組裝業務。我們預計2022 年耳機出貨量將恢復成長，疊加手錶份額提升，這都將成為立訊在零部件外的助力。而日鎧平臺為立訊帶來的結構件和顯示模組的能力，將會為立訊的手機組裝業務提供盈利基礎。我們測算iPhone 組裝的二供合理利潤大約在29 億人民幣。這也將是立訊未來3-5 年潛在的利潤增量空間。

估值：我們採用分部加總法對立訊精密估值，分別給予消費電子、電腦相關產品、汽車相關產品、通訊產品、工業產品49。5x、20x、60x、37x 和37x 的目標市盈率，得到58。3 人民幣目標價，潛在升幅24。9%。

投資風險：全球智慧手機需求恢復速度和程度較弱；蘋果在高階智慧手機、手錶、耳機領域增長受到阻礙；立訊精密新品份額增長低於預期；擴張投入大導致費用率提升；行業競爭加劇，拖累公司盈利能力。