鋮昌科技2019年對第一大客戶的銷售佔比達95.82%，差不多就只有這一個客戶。
作者 |小羽兒
編輯 |小白
年報季來了，風雲君也在不時瞄著研究標的。
這不，和而泰（002402。SZ）2月22日釋出了年報，而且和而泰還準備分拆子公司鋮昌科技於深交所主機板上市，故事情節應該比較豐富，一起來看看。
未過業績承諾期就分拆IPO？
和而泰的業務分為智慧控制器和相控陣T/R晶片，其中智慧控制器業務已屬於國內龍頭企業行列，相控陣T/R晶片的業務主體即為2018年收購得來的鋮昌科技。
2018年5月，和而泰花費現金6。24億收購鋮昌科技80%的股份，形成商譽5。37億，業績承諾為2018-20年實現累計淨利潤1。95億。
而業績承諾還未到期，2020年12月2日和而泰就通過了分拆鋮昌科技上市的議案，滿打滿算也就2年半。
要分拆子公司上市，就要解決控股股東同業競爭的問題，但如果和而泰與鋮昌科技不存在同業競爭，那麼當初為什麼要收購呢？
互動易上投資者也提出了同樣的疑問：兩家公司沒有直接協同關係，為什麼要收購呢？
公司董秘回答：沒有直接協同關係只是暫時的，未來會有的。
公司當初收購時的說法是，希望鋮昌科技的晶片技術能夠為和而泰的智慧控制器業務提供上游核心材料支援。
但和而泰智慧控制器應用方向主要為民用，包括家用電器、電動工具、汽車電子和智慧建築與家居，鋮昌科技的相控陣T/R晶片主要應用方向為軍用雷達，可見協同效應的說法的確牽強。
而且現在都要分拆上市了，雙方又在絞盡腦汁想著怎麼各自突出主業、增強獨立性了。累了，反正公司說啥就是啥吧。
2018年收購時，鋮昌科技估值為7。82億，此次上市鋮昌科技擬募集資金5。09億，按照發行數量佔發行後總股本的25%計算，公司上市市值將達到20。36億，是收購時的2。6倍。
協同效應啥的沒成，僅作為財務投資這收益也算不錯。
那麼和而泰的主業業績如何呢，收購的從鋮昌科技的業績又如何呢？搞明白這兩點，應該就能夠明白和而泰這麼做的原因了。
和而泰穩定賺錢
首先來看和而泰。
2010年上市至今，和而泰業績增長非常穩定，營收和歸母淨利潤分別從2010年的4。31億和0。42億增長至2021年的59。86億和5。53億，CAGR分別為27%和26%。
其中2016年至今，CAGR分別為35%和36%，增速較快。
和而泰智慧控制器應用方向包括家用電器、電動工具、汽車電子和智慧建築與家居，客戶包括惠而浦、BSH、博格華納、海信、海爾、蘇泊爾等全球著名終端品牌廠商。
和而泰近些年營收增長主要來源於家用電器方面，其次為電動工具和智慧建築與家居方面。
除此之外，隨著近些年汽車電動化、智慧化、物聯網化的趨勢，和而泰在汽車電子方面的增長也較快，2021年業績較2020年同比增長66%，達到1。64億，但整體營收還較小。
和而泰營收穩定增長的同時，利潤也如此穩定的主要原因是和而泰採用定製模式生產銷售產品，定價模式為成本加成，各年毛利率非常穩定，一直在20%左右。
總之，和而泰業績稱得上是穩紮穩打。
盈利能力不錯，產品單一客戶更單一
2018-20年，鋮昌科技累計實現歸母淨利潤2。14億，完成率為110%，業績承諾已全部實現。
根據鋮昌科技招股書及和而泰年報資料，鋮昌科技2018-20年分別實現營收1。00億、1。33億、1。75億和2。11億，不斷增長，佔和而泰營收比例一直在4%左右。
但由於鋮昌科技的產品相控陣T/R芯片面向軍方國防領域，附加值較高，毛利率也較高，在70%左右，因此鋮昌科技的淨利潤佔和而泰的比例較高，2018-20年分別為26%、22%和11%，2021年更是達到29%，盈利能力較強。
但軍工配套企業的通病是客戶集中度高，鋮昌科技也不例外，對軍工集團下屬的A01單位的各年銷售佔比均在50%以上，其中2019年更是達到95。82%，差不多就只有這一個客戶，大客戶依賴程度非常高。
同時，鋮昌科技的供應商集中度也很高，核心原材料晶圓主要向A供應商採購，2018-20年佔當期採購總額的比例分別為62%、82%和72%。
鋮昌科技的產品也為高度定製化產品，目前出售的產品主要為星載相控陣T/R晶片，地面、艦載、車載和機載的佔比較小，可見鋮昌科技客戶集中度高的原因主要是由於目前產品應用領域較為單一。
要打破這種局面，就要不斷開發新產品，以及為新產品開發新客戶。那麼公司的研發投入情況就非常重要了。
2018-2021年上半年，鋮昌科技（扣除股份支付）的研發費用率分別為8。86%、6。58%、9。97%和12。26%，低於同行業均值。
鋮昌科技稱，其向軍方提供的晶片研製技術服務是定製化晶片產品的前期研製工作，因此技術服務相關支出也是公司研發體系的重要組成部分。言外之意就是鋮昌科技的研發投入水平與同行沒有較大差距。
但是，值得注意的是，公司的核心技術模擬相控陣T/R套片設計技術是從浙江大學受讓的。
整體來看，鋮昌科技目前的創收產品單一，研發力度也很一般，未來還有很長的路要走。
鋮昌科技此次IPO的兩個募投專案也均為新產品研發及產業化專案，也算是很合時宜了。但鋮昌科技未來發展如何還要繼續跟蹤。
回到我們開頭的問題，和而泰業績穩定增長，盈利能力也非常穩定，為什麼要急於將收購來的還未過業績承諾期的鋮昌科技分拆上市呢？
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