看好焦煤估值修復及高股息煤炭股投資機會：2023年煤炭股買什麼？
類別：行業
機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司
研究員：孟祥文/王宏為/施佳瑜/程斐/陳松濤
日期：2022-12-10
本期投資提示：
焦煤供給維持偏緊格局，價格具有較強韌性。我國自身焦煤資源有限，供給端無明顯增量，同時需求端，焦煤主要用於長流程的高爐鍊鋼，相較電爐具有顯著成本優勢，因此在鋼鐵產量承壓的情況下受影響較小，焦煤需求得以保持相對穩定。供給偏緊的格局下，焦煤庫存持續回落，當前處於近五年絕對低位，價格韌性較強。2022 年鋼鐵需求低迷，鋼價從4780 元/噸持續回落至當前約3800 元/噸水平，而同期焦煤價格則維持了相對平穩，全年始終處於2350 元/噸以上。
十四五專案加快建設，疊加地產融資政策放鬆，預計需求回暖下焦煤估值將迎來修復。近期政策端再次加碼穩增長，基建專案建設的資金難題有望得到緩解，尤其2023 年是十四五規劃的第三年，十四五重點專案建設預期提速，有望加快形成實物工作量。同時地產端融資政策放鬆，需求預期將邊際改善，進一步推動鋼鐵和焦煤需求回暖。預計後續焦煤行業景氣度有望回升，焦煤板塊估值有望迎來修復。
行業景氣持續，預計煤企業績穩定釋放，疊加高股息率優勢，高確定性賦予投資價值。動力煤方面，全球範圍內歷史投資不足導致新增產能有限，當前同樣面臨供給偏緊局面。國際國內能源價格相互支撐，預計價格高位企穩，國內煤價中樞將維持1200 元/噸以上高位，此背景下預計動力煤企業業績將穩定釋放。且由於煤炭企業重視分紅，當前股息率普遍較高，高確定性下長期投資價值凸顯。
當前政策端強調盤活國有資產，中國特色社會主義估值體系下，國有煤炭企業迎來價值重估。2017 年起，隨著煤炭行業盈利逐步回升，上市煤企和煤炭集團淨現金流情況逐步改善，資產負債率開始呈下行趨勢。尤其受益於2021 年以來的煤價上漲，上市煤企和煤炭集團有效降低了債務水平和經營風險，現金流情況充裕，具備進一步盤活國有資產的條件，也有擴大有效投資的義務和必要性。此背景下，國有煤炭企業將成為盤活國有資產的重要部分，在中國特色社會主義估值體系下有望迎來價值重估。
投資分析意見：我們分析認為，當前焦煤供給偏緊、且庫存處於歷史絕對低位，在後續十四五專案建設加快推進、地產需求邊際改善的情形下，預計焦煤行業景氣度將有所回暖，進而使焦煤板塊估值迎來修復。同時全球基礎能源不足的背景下，動力煤價格高位企穩、企業利潤具有高確定性，兼具高分紅、高股息屬性，長期投資價值凸顯。因此，焦煤建議關注低估值高股息國企改革標的山西焦煤、平煤股份、潞安環能；動力煤建議關注稀缺性高成長、高彈性和高股息標的廣匯能源，以及煤炭保供衍生的疆煤外運高成長標的廣匯物流。
風險提示：新能源供給增量超預期，儲能技術發展高於預期；美國頁岩氣開發大幅增加；地產和基建需求低於預期。
