本文來自格隆匯專欄：滄海一土狗
最近兩天，市場走得比較奇怪，又是降準又是政治局會議吹暖風，但是，萬得全a的走勢卻不是很給力，走出了risk off的走勢。
昨天萬得全a下跌接近1%，今天上午一度也跌了1%。那麼，到底是為什麼呢？
最近的政策可以用寬貨幣+寬信用來概括。在這裡我們要注意一個差別，
寬信用預期和寬信用是很不同的：
1、寬信用預期只會影響股票市場的結構，不會帶來增量資金。
2、寬信用本身既會影響股票市場的結構，也會帶來增量資金。
具體差別如下圖所示，
二者的共性在於都會影響
市場結構
，差異在於對市場
總量資金L的影響
不同。
先說市場結構方面，在以前的兩個帖子裡，我們討論過景氣板塊的相關問題：1、《
從賽道投資到價值投資
》；2、《
從醉酒現象看景氣追逐和景氣週期
》。
總結來說：
1、能打敗景氣的只有景氣，估值要放在次一級的位置；
2、存量景氣板塊的下跌一方面是因為自身景氣度下滑；
3、另一方面則是因為其他板塊變得景氣；
所以，對於最近的寬信用預期至少有一個淨效應：
價值相關板塊的景氣度會提升，觸發了3
。
所以，我們看到了上證50的反彈和新能源板塊的調整：
這兩天寧王差不多調整了10%，雖然有一些表面的原因，減持、政治局會議沒提新能源，且這些原因可能會觸發因素2，但這只是
或然的，我們不好貿貿然下定論
。比較確定的還是因素3 ——
其他板塊景氣度上升
。
那麼，為什麼總體上萬得全a表現出risk off呢？
因為寬信用的錢還沒來，投資者們只能靠賣掉a買b來表達觀點，長時間的景氣使得高估值高景氣板塊權重比較大，於是寬信用的預期打出了risk off的效果。
這是12月6日覆盤時的因果圖。
更早的時候也有過如此反直覺的走勢，11月16日的時候，中美會談結果很好，結果萬得全a走出risk off。
這是11
月16日
覆盤時
的因果
圖。
事後來看，總體經濟景氣度的利好，會促使投資者調整一部分倉位佈局
順經濟週期的板塊
，但是，總量流動性有限且萬得全a高位，於是，投資者只能賣掉一些存量的高景氣板塊。
歸根結底，目前市場仍然處於一個
存量博弈
的階段，
市場用結構調整來適應寬貨幣+寬信用的預期
。
根據以往的經驗，大量的信用寬鬆的資金還要等一段時間，
因此，目前的市場還是處於一個過渡階段：
結構調整為主，總量提升為輔。
說實話，不單單是寬信用的錢沒到位，寬貨幣的錢也需要等上一小段的時間。
全面降準會釋放1。2萬億資金，但這個錢需要12月15日到位，那一天有9500億的mlf到期，具體中長期資金投放多少還要看當天mlf續作的量。
一個基準情形的預期是：
續作3000億-4500億，中長期資金淨投放5000-7000億。
從今天的公開市場操作來看，央行繼續淨回籠了900億。為了呵護10月底至11月資金面央行所構作的短期資金池規模
徹底歸零
，目前這個池子的規模在-200億（
負值是因為有一筆700億國庫現金定存到期沒續作，正常終止規模是500億
）。
四季度央行的短期資金操作和中長期資金操作銜接得特別好，充分體現了
精準靈活
的操作實質。
由於預期的降準和現實的短期資金池歸零有一個時間差，所以，今天的債市還是調整為主。
從這個角度來看，政府的
宏觀操作十分精細
，收益率出現大幅波動的機率十分低，債市大水漫灌的預期其實是落空了。
因此，未來債券收益率低位窄幅波動的機率大一些，大落的機率不高——宏觀操作精細，大起則取決於寬信用的節奏力度以及經濟景氣度的變化。
對於複雜事物，確定性沒那麼強，我們要尊重變數。
言歸正傳，
投資一定要注意兩點
：
1、有一個一致性框架，不要滿足於碎片解釋；
2、細膩一些，做好分類，區分好各種情形；
目前股市採用的一致性框架如下圖所示，結構稍微有點複雜，但也不是太複雜。
總之，想清楚一致性框架邏輯之後，你就不會慌得一逼，去胡亂預期，去亂買或者亂賣了。
從目前政策落地情況和市場反饋情況來看，還是維持前一篇文章《貨幣、信用及產業政策之間的關係——兼論對未來資本市場的展望》的判斷：
1、對股市更加樂觀；
2、對債市謹慎樂觀；
此外，還要強調一點，對待分歧，市場的處理方式很簡單粗暴，
大家真金白銀做過一場
。所以，對市場的pk結果大家還是要尊重一些，不要老覺得市場錯，自己對。
你覺得自己對，往往是因為忽略了什麼重要因素，分析框架不完備。
如果你跟市場跟得足夠好，足夠久，你會發現市場99。9%的時候都是對的，十分英明神武。
覆盤的意義在於跟得上市場執行的邏輯，及時補充我們miss掉的點。說實話，
能跟得上已經很不錯了，做好應對才是正道，
不要對市場預測那麼痴迷和自信，顯得很不專業。
ps：資料來自wind，圖片來自網路
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