環保行業：分化加劇 運營類資產帶動行業增長
類別：行業
機構：國泰君安證券股份有限公司
研究員：徐強/邵瀟/於歆
日期：2022-02-08
本報告導讀：
我們對環保公司2021年業績預告進行總結，行業整體情況較好但是分化明顯：伴隨儲備產能持續釋放，驅動固廢運營類公司高增長，成為行業持續增長的主要動力。
摘要：
環保公司2021年業績預告總結：在我們跟蹤的72 家A股環保及水務公司中，有27 家公司釋出了2021 年業績預告，其中預增的有16 家，預虧的有11 家。
儲備產能持續釋放，行業保持高景氣度，驅動固廢運營類公司高增長。在已釋出業績預告的固廢公司中，1）三峰環境、聖元環保淨利潤分別預增67%-80%、47%-76%，主要由於存量專案進入補貼清單及新專案投產所致；2）浙富控股、高能環境淨利潤分別預增62%-80%、31%-45%，主要原因為危廢資源化及再生資源回收利用業務穩步發展；3）路德環境淨利潤預增36%-68%，主要由於新增長點工業糟渣資源化業務快速增長；4）金圓股份、長青集團、啟迪環境淨利潤分別預虧68%-79%、144%-151%、147%-212%，主要由於拓展新業務、資產整合及戰略轉型調整等原因。
環保工程類公司業績觸底反彈，基本面改善。其中，1）天壕環境淨利潤預增267%-348%，主要原因為燃氣業務穩步增長，以及處置資產回款導致有息負債規模降低，財務費用大幅減少；2）萬邦達、津膜科技、中金環境、京藍科技淨利潤分別預增161%-170%、120%-130%、57%-67%、43%-68%，，主要由於資產減值較上年同期減少，基本面邊際改善；3）大禹節水淨利潤預增25%-55%，2021 年整體業務保持穩定和健康運營並實現持續增長；4）東方園林、博世科、博天環境淨利潤預虧59%-100%、174%-196%、182%-253%，資產減值仍在持續，期待後續轉好。
投資建議：推薦碳中和相關環保細分。1）垃圾焚燒：格拉斯哥峰會提升行業天花板；綠電及CCER 交易改善龍頭公司的盈利能力及現金流水平；低估值垃圾焚燒公司轉型新能源業務，多重因素驅動行業估值提升。推薦三峰環境、旺能環境、偉明環保、綠色動力、瀚藍環境、光大環境、與上海環境。2）再生資源：具備向歐盟輸出負向碳稅能力的石化類再生資源，進入量增價漲的黃金期。推薦再生金屬回收業務高速成長的高能環境、廢油脂回收龍頭卓越新能、再生PET 整合技術服務商三聯虹普，受益標的包括再生金屬回收龍頭浙富控股、再生塑膠回收龍頭英科再生、廢電子產品回收龍頭中再資環、廢電池回收龍頭格林美、廢油脂回收龍頭北清環能、嘉澳環保。3）火電靈活性改造：可再生能源快速發展對於消納能力提出高要求，火電靈活性改造調峰勢在必行；電力輔助服務市場化快速推進，火電企業靈活性改造積極性提升；“十四五”期間火電靈活性改造需求將加速釋放。推薦掌握核心技術，在火電靈活性改造領域早有技術儲備的火電靈活性改造龍頭青達環保。
風險提示：行業政策變化、專案進度低於預期、原材料價格劇烈波動等。
