8月12日，芒果TV推出大型競演綜藝《披荊斬棘的哥哥》，節目播出後獲得全網較高熱度和使用者好評度。
截至2021年9月1日，《披荊斬棘的哥哥》豆瓣評分達7。5分。而據骨朵資料，目前《披荊斬棘的哥哥》位居全網綜藝熱度指數第一。
但紅星資本局注意到，與之相比，反響不錯的《披荊斬棘的哥哥》在資本市場，卻並沒有掀起太大的波瀾。
同時近期受嘉賓霍尊等相關藝人負面事件影響，芒果超媒（300413。SZ）股價明顯受挫。自《披荊斬棘的哥哥》播出後，芒果超媒市值已蒸發超百億元，截至9月2日收盤，股價為46。24元/股，總市值865億元。
明星“翻車”，為何芒果超媒遭受如此重創？蒸發的市值背後，“芒果模式”的價值幾何？
（一）
芒果模式：核心為“藝人經濟”
芒果超媒，背靠湖南廣播電視臺，是目前國內唯一一家實現盈利的長影片流媒體平臺。芒果超媒擁有牌照、資源、政策優勢，最終形成芒果TV與湖南衛視“一體兩翼”全媒體平臺佈局。
依靠湖南衛視多年在國內綜藝市場的深耕（快樂大本營、超級女聲等），使得芒果超媒在國內擁有優質的綜藝製作團隊，掌握了豐富的藝人資源，同時在使用者心中樹立起了較好的綜藝口碑，這也使得芒果TV成功佔據國內綜藝市場頭部地位。
2020年，芒果超媒自制綜藝55部，自制率達到89%。同期，愛奇藝、騰訊影片、優酷綜藝自制率分別為35%、45%、37%。而在自制綜藝水平上，芒果超媒自制S級綜藝專案也從2017年5個，增長到2020年的12個。
與之相比，電視劇方面芒果超媒的劣勢較為明顯，在頭部電視劇推出方面與愛奇藝、騰訊影片差距較大。據藝恩資料，2021第一季度，芒果超媒更是無電視劇作品入圍TOP10榜單。
芒果超媒的商業路徑，主要是依靠自身的綜藝優勢，透過“開源節流”，最終實現盈利。
收入端：圍繞廣告主與使用者展開的商業變現
從公司營收結構來看，目前芒果超媒的營收主要分為三塊；分別為新媒體互動、娛樂內容製作、媒體電商三大業務。
這在三大業務中，新媒體平臺運營為主要營收來源。
根據芒果超媒最新財報，2021上半年，芒果超媒新媒體平臺運營營收為58。98億元，在總營收中的佔比達75。1%。其中，廣告業務實現收入31。42億元，會員收入17。45億元，運營商業務實現收入10。11億元。
透過拆分新媒體平臺運營收入，我們不難發現，芒果超媒的廣告業務擁有極強的“吸金”能力。
對於綜藝節目來說，廣告形式更為多樣，天生就能夠吸納更多的廣告主。對比芒果TV與愛奇藝、騰訊影片各時段廣告商數量，芒果TV以絕對的優勢領先兩家頭部長影片流媒體平臺。
根據2021年半年報，芒果TV廣告收入已經超過愛奇藝的廣告收入，在單個使用者廣告價值上，芒果TV單個使用者廣告價值遠高於愛奇藝。
2021年上半年，芒果超媒的廣告主要由頭部熱播綜藝做貢獻，其中《乘風破浪的姐姐（第二季）》創上半年單專案招商金額之最，《密室大逃脫（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第五季）》等綜藝IP也擁有較持續穩定的廣告收入。
除了亮眼的廣告業績推動芒果超媒營收向前外，芒果超媒的藝人經濟、音樂版權以及小芒電商（主打明星帶貨）等業務，也始終圍繞“藝人”所展開。芒果超媒透過與藝人長期合作與捆綁等方式，不斷獲得來自廣告主、來自使用者的眾多收入，不斷形成圍繞綜藝節目與明星所構建的生態閉環。
支出端：藝人主導權利於成本控制
與電視劇相比，綜藝節目製作週期更短、成本相對更低。
對於芒果超媒來說，做綜藝還有兩大核心優勢：首先，芒果超媒旗下擁有天娛傳媒，可以不斷為綜藝節目提供“自家嘉賓”，降低嘉賓成本；其次，由於芒果超媒已經在綜藝方面具有較好的口碑與較高的影響力，非芒果藝人也希望透過芒果超媒的綜藝提高自己的曝光度，透過芒果超媒的綜藝提高自己未來的商業價值。因此，芒果超媒在嘉賓的成本控制方面，也掌握著談判的主動權。
與之相比，2019年，愛奇藝內容成本高達222億元；近三年，騰訊影片在內容上的支出也超過500億元。巨大的內容成本，也使得這些綜合類長影片流媒體平臺難以實現盈利。
而對於芒果超媒來說，自制綜藝可以較好控制內容成本，從而使得自己在內容成本上佔據絕對優勢。
（二）
綜藝之路，侷限已經凸顯
芒果超媒擁有先天的綜藝優勢，這也是其他平臺無法複製的芒果模式；但同時，芒果超媒綜藝之路的侷限也開始漸漸凸顯。
使用者天花板易觸及
芒果TV主要面向年輕、女性使用者佈局垂直內容，形成差異化競爭。根據QM資料，目前芒果TV女性使用者佔比達到77。91%，女性使用者佔比顯著高於其他線上影片平臺。同時從年齡分佈上，芒果TV使用者群體中，24歲以下使用者的分佈佔比達到53。08%。
芒果超媒的差異化內容定位，也使得自身的使用者結構具有顯著特徵，看綜藝的使用者要少於看電視劇或電影的使用者，同時，其中願意接受芒果綜藝的使用者相對更加有限，因此使用者天花板也更容易觸及。
2020年，長影片行業MAU（月活躍使用者數）達到8。70億人，使用者已經進入激烈的存量市場。目前處於第二梯隊的芒果超媒，想向第一梯隊突破，目前仍然差距較遠。
從芒果超媒會員收入情況來看，2021上半年，其會員付費收入為17。45億元，同比提升23。05%，會員付費收入增速已經出現明顯放緩。
使用者易審美疲勞
目前，芒果超媒的綜藝型別，出圈作品始終圍繞生活、推理、情感三大題材展開，而對其他型別的綜藝節目，如職場、脫口秀等新品類涉及較少。
同時，在製作的綜藝中，也主要依賴於“綜N代”做支撐，如《浪姐》《女兒們的戀愛》《妻子的浪漫旅行》《明星大偵探》等，但隨著“綜N代”節目的持續播出，可能會出現使用者審美疲勞等相關問題，影響節目的播放效果，最終影響節目的商業價值。
如2020年現象級綜藝《乘風破浪的姐姐（第一部）》推出後，由於創新的綜藝立意以及節目衝突的合理製造，作為2020年S級綜藝推動芒果超媒市值進入“千億俱樂部”。然而，芒果超媒隨後推出的《乘風破浪的姐姐（第二部）》，卻在使用者口碑和播放量上都遠低於《乘風破浪的姐姐（第一部）》。
綜上而言，目前芒果超媒的綜藝型別仍較為單一，同時頭部綜藝在持續拍攝中，也面臨難以找到新的綜藝矛盾衝突點，從而使使用者出現審美疲勞，導致使用者流失，頭部綜藝持續性面對挑戰。
（三）
藝人風險：成為公司最大隱患
從芒果超媒營收來源，主要建立在爆款綜藝之上，爆款綜藝吸引更多的廣告主，同樣也吸引來使用者的會員付費、電商零售等多項營收。
對於芒果超媒來說，營收靠“人”驅動，風險自然也在“人”身上。
去年11月23日，芒果文創基金關聯企業湖南芒果盈通創意文化投資合夥企業（有限合夥）發生工商變更，原股東汪涵、何炅、謝娜退出，退出前3人各持股2。3992%（每人出資1000萬元）。
儘管3人退出的是芒果文創旗下的定製基金，但是對股票市場產生了較大的影響。訊息公佈之後，芒果超媒此後兩天的股票跌幅分別超過5%與6%。
可以看出，市場普遍認為，芒果超媒的價值與核心藝人具有較強相關性。
而此次主持人錢楓事件，同樣引來芒果超媒股價較大變動，雖然芒果超媒宣告錢楓與自身無關，但事件的矛盾點依然直指湖南衛視老牌綜藝節目《天天向上》。
同時，今年8月27日國家網信辦釋出《關於進一步加強“飯圈”亂象治理的通知》（以下簡稱通知）。通知提出，取消明星藝人榜單，嚴禁新增或變相上線個人榜單及相關產品或功能；嚴禁呈現互撕資訊，及時發現清理“飯圈”粉絲互撕謾罵、拉踩引戰、造謠攻擊等各類有害資訊，從嚴處置違法違規賬號等。
通知稱，“清朗‘飯圈’亂象整治”專項行動開展以來，各地落實有關工作要求，圍繞明星榜單、熱門話題、粉絲社群、互動評論等重點環節，深入整治“飯圈”亂象問題，取得了一定成效。“為進一步加大治理力度，壓緊壓實網站平臺主體責任，切實突破重點難點問題，不斷鞏固和擴大專項行動成果，重拳出擊解決‘飯圈’亂象問題，並提出了八點舉措。”
芒果超媒的藝人經紀，同樣面臨巨大的政策約束。
小結
“芒果模式”是小而美的，“芒果模式”的背後是一個個明星聚集的流量池，所以我們才會看到明星翻車等相關事件，為何會直接影響資本市場對其的信心。
對於芒果超媒來說，除了怕失去明星背後的流量價值，更怕這一個個事件形成聚集效應，再隨著政府對藝人經紀整理規範的加強，明星大洗牌必將會衝擊其多年來賴以生存的綜藝流量護城河。
紅星新聞記者 俞瑤 實習記者 劉謐
