越是熱鬧張揚的時代，越需要靜心磨練；越能夠陪伴成長，越能夠收穫碩果。
食品資本局（ID：FoodBud）
文｜西子
看了一篇投中網跟加華資本宋向前的對話內容，聊的內容挺多。
有聊到投資這個行業，宋向前覺得有太多套利運動，發展過度就是造假和騙錢遊戲，人間亂象在這個行業演繹得淋漓盡致。有些FA單純協助公司推高估估值，取得更多佣金也助推了行業泡沫，長期來看也是自殺行為。
另外，他認為做投資不是一個冷冰冰的事，就像張維迎老師說的，真正的企業家，會利用人性賺錢，但不利用人性弱點賺錢。
也談到了風頭正勁的消費品公司——元氣森林、完美日記、花西子，他覺得這些都是創新的公司，但是否是創新的好公司需要時間。創新的結果兩個層面，第一是交付好產品，第二是自身公司要持續盈利，成為一個品牌性的公司持久活下去，這兩點都不能少。
而關於投資理念，宋向前說，我不會隨便投一個單品，比如川菜、湘菜、火鍋，我認為投餐飲賽道不是科學投資，或者說不是一個能夠穿越時間的投資。人的口味會變，哪類產品都有不確定性，餐飲行業更是充滿不確定性。大多數VC跟我們想的不一樣，我們要相信20年以後，這個品牌可以內嵌到百姓的生活當中。
現在消費融資的無外乎兩種情況，要麼對前景不太有信心，要不現金流不是太好，靠自己現金流轉不起來。像喜茶我認為是不錯的公司，但是沒有辦法投，估值已經高過了想象。機構過熱的投資和追逐，這使得它不具備什麼投資價值了。
加華資本出手十分克制，投資只“掐尖”，成立15年，只投了30多個專案，核心區域是最接地氣的那部分，比如洽洽瓜子、巴比饅頭、東鵬特飲、老鄉雞、文和友等等。
說一下“饅頭第一股”巴比食品
巴比食品可謂把街邊小生意做到了極致：2001年創立，2004年開啟規模化生產之路，2020年成功上市，號稱“中國饅頭第一股”。
根據巴比食品披露2021年半年報顯示，該公司實現營收約5。95億元，同比增長68。12%；歸母淨利潤約2。11億元，同比增長279。04%。
其在半年報中總結了3點業績驅動因素：門店拓展力度增強，門店數量、單店訂貨額增加；團餐客戶規模及銷售額繼續保持較快增長；公司管理持續最佳化，降本增效。
作為一家以門店為主的早餐鋪，巴比食品主要售賣包子、麵點之類，其平均客單價為5元。半年報顯示，因原材料價格大幅上漲等原因，公司上半年營業成本4。5億元，同比增長74%，高於營業收入68。1%的增速，導致毛利率下滑2。53個百分點至24。78%。
巴比食品的銷售模式以特許加盟為主，直營門店、團餐銷售為輔。其中，團餐模式主要是向工廠、企業、學校、醫院、政府、餐飲、團餐市場等提供成品或半成品麵點，目前營業額佔比較低。
從合同收入情況看，公司特許加盟店銷售收入佔大頭，約4。91億元，直營門店和團餐銷售收入分別約1020萬元、8762萬元。
而在區域的業績上，華東地區的收入佔比91。6%，而在華南和華北地區的業務拓展基本上沒有什麼存在感。
今年年初的時候，巴比食品透過收購武漢地方性品牌“好禮客”“早宜點”，計劃開啟走出華東的擴張步伐，全國化的擴張的收效仍較小。
在公告中，還披露了收購的具體對賭條款：
甲方：中飲巴比食品股份有限公司
乙方：王勇、王竹林、丁劍鋒、陳向軍
王勇，2018、2019 年為自由職業者，2020 年開始參與“好禮客”、“早宜點”品牌相 關業務的管理工作，無對外投資。
王竹林，最近三年主要從事“好禮客”、“早宜點”品牌業務的市場運 營工作，任市場總監。持有武漢中拾食品有限公司（以下簡稱“武漢中拾”）90% 的股份。
丁劍鋒，最近三年主要從事“好禮客”、“早宜點”品牌業務的生產、 市場運營工作，先後擔任生產經理、市場部總監等職務。持有武漢中拾 10%的股 份。
陳向軍，最近三年主要從事“好禮客”、“早宜點”品牌業務的採購、 後勤、生產工作，先後擔任採購總監、生產總監等職務。無對外投資。
具體收購先決條件及估值方式如下：
1、若目標公司正式運營滿 12 個月後，同時滿足以下條件的，目標公司全部 股權估值人民幣 4000 萬元：
1）“好禮客”、“早宜點”、“巴比”（目標公司拓展的“巴比”門店與中飲巴比餐飲管理（上海）有限公司簽訂特許經營合同，由目標公司供貨，下同） 加盟門店數量不少於 730 家，最近 12 個月的估值銷售額合計不低於 8300 萬元； 其中：巴比加盟門店數量不少於180 家，估值銷售額不低於 2000 萬元；
2）累計扣非後淨利潤為正值；
3）最近 12 個月的主營產品平均毛利率不低於 18%； （4）目標公司自成立之日起即規範運營。
2、若目標公司正式運營滿 12 個月後不能滿足前述第 1 項條件，但同時滿足以下條件的，目標公司估值人民幣 3500 萬元：
1）“好禮客”、“早宜點”、 “巴比”加盟門店數量不少於 680 家，最近 12 個月的估值銷售額合計不低於 7500 萬元；其中：巴比加盟門店數量不少於 150 家，估值銷售額不低於 1500 萬元；
2）累計扣非後淨利潤為正值；
3）最近 12 個月的主營產品平均毛利率不低於 16%； （4）目標公司自成立之日起即規範運營。
3、若目標公司自正式運營滿 12 個月後不能滿足前述第 1、2 項條件，但同時滿足以下條件的，目標公司估值人民幣 3000 萬元：
1）“好禮客”、“早宜點”、“巴比”加盟門店數量不少於 550 家，最近 12 個月的估值銷售額合計不低於 6500 萬元；其中巴比加盟門店不少於 100 家；
2）累計扣非後淨利潤為正值；
3）最近 12 個月的主營產品平均毛利率不低於 16%； （4）目標公司自成立之日起即規範運營。
4、若目標公司自正式運營滿 12 個月後不能滿足前述第 1、2、3 項條件，但同時滿足以下條件的，目標公司估值為：估值銷售額*估值係數 0。4：
1）加盟門店數量不少於 400 家，最近 12 個月的估值銷售額不低於 3800萬元；其中巴比門店不少於 50 家；
2）累計扣非後淨利潤為正值；
3）最近 12 個月的主營產品平均毛利率不低於 16%；
4）目標公司自成立之日起即規範運營。
交易對價分為三次支付，具體支付情況如下：
1、第一階段付款：在乙方將目標公司設立完成，並向商標局正式遞交將“好禮客”、“早宜點”商標轉讓給目標公司的檔案後 10 個工作日內，甲方向乙方 支付定金人民幣伍佰萬元整，其中：向王勇支付定金人民幣 375 萬元；向王竹林 支付定金人民幣 50 萬元，向丁劍鋒支付定金人民幣 50 萬元，向陳向軍支付定金 人民幣 25 萬元；
2、第二階段付款：按照本協議第三條的約定，根據對目標公司的估值和收 購股權比例，甲方於簽訂股權轉讓及增資（若有）協議後10 個工作日內向乙方 支付至交易對價的 80%（含已支付的定金）；
3、第三階段付款：完成目標公司相應收購股權及增資（若有）的工商變更 登記手續後 10 個工作日內支付剩餘款項，即交易對價的20%。
對目標公司的財務資助：
鑑於目標公司運營的流動資金需求，在乙方正常履約的前提下，甲方將根據 目標公司門店拓展進度的實際需要，向目標公司分期提供不低於 1000 萬元、不 超過 1500 萬元的流動資金借款支援，借款支援時間為一年，乙方提供擔保並承 擔連帶責任。若目標公司正式運營滿 12 個月後達到收購條件的，借款期間的利 率為中國人民銀行同期貸款基準利率，在完成收購後，解除乙方的擔保責任。目 標公司正式運營滿 12 個月後沒有達到收購條件的，借款期間的利息按年利率 15% 計算。乙方對目標公司的本息償還義務承擔連帶責任。
東鵬特飲救了巴比食品
其實，從巴比食品的業績上來看，營業收入為5。95億元，而營業總成本為5。16億元，如果沒有接近2億元的投資收益，這份財報會非常難看。
7月底的時候，巴比食品公佈財報預告，有提到，公司業績預增的主要原因是，透過天津君正投資管理合夥企業（簡稱“天津君正”）間接持有東鵬飲料（集團）股份有限公司股份產生的公允價值變動收益增加，預計使公司淨利潤增加約1。4億元—1。5億元。
根據上半年的半年報來看，巴比食品投資東鵬特飲所帶來的投資收益有2億元。
公開資訊顯示，天津君正是東鵬飲料的第二大股東，持股數量3600萬股，持股比例9%。東鵬飲料招股書顯示，2017年4月28日，天津君正以29750萬元取得東鵬有限8。5%的股權。
從天津君正的股權架構來看，巴比食品作為有限合夥人，出資額2032。65萬元，佔天津君正出資比例的5。71%；而天津君正的主導方應該是加華資本，其中也有洽洽食品的身影，可以說是加華資本在帶著巴比食品投資。
2021年5月27日，東鵬飲料登陸 A 股，當日大漲 44%，市值超 266 億元。東鵬飲料可謂今年最引人關注的“妖股”，上市之初便連續錄得13個漲停板，讓參與者賺足了腰包，這其中就包括巴比食品。
