讀《巴芒演義》有感
上週五與龔總喝茶聊天，討論最近市場行情及看法，談及價值投資時，他推薦最近看的一本書《巴芒演義》。說這本書可讀性強，有點茶館評書的味道，處處散落的故事和八卦，會讓人在輕鬆愉悅的閱讀體驗中，完成自身投資體系的建設，他只花了一天的時間就讀完了。
週末先在網上大概的讀了一遍，週二也把紙質版的書拿到了手上，確實很有意思。這本書是以巴菲特，芒格故事為中心，以章回體形式描述。和別的投資類書籍不同，這本書活靈活現的寫出了歷史上偉大投資家的故事，價值投資的理念一直貫插其中，一口氣讀完，意猶未盡。
把看《巴芒演義》的一些感受、筆記、重點稍微做一點整理，分享給朋友們，也算是自己再一次回顧和學習的過程。
主要內容
作者唐朝以巴菲特和芒格的價值投資體系成長過程作為線索，將近代投資領域的投資大師們一個個的搬上舞臺。格雷厄姆、巴魯克、凱恩斯、費雪、施洛斯、索普、格羅斯、米爾肯、林奇、格林布拉特、博格……這一張張鮮活的面孔、各成體系的投資思想、精彩絕倫的投資案例，與巴菲特和芒格的成長融合在一起，可以讓我們明白投資理念分歧所發生的特殊背景、適用環境及其變化過程。讓我們不再孤立、呆板地背誦大師語錄，而是按照自身實際情況、現實環境，選擇適合的投資模式並明白背後的原因。
先說作者
作者唐朝，70後，雪球大V，專職投資人。94年辭去事業單位公職，95年開始做期貨。熱愛學習，讀了很多技術分析類的文章和書籍，1年後期貨成功爆倉並破產。給自己總結了四個字的真言：“
遠離槓桿
”。其後用奮鬥的錢，投資了房產和股票，算是從哪跌倒從哪兒爬起來，投資成績還行。2006年底，不再運營公司，成為宅男，從此開始享受讀書、運動和投資的悠閒生活，期間出版了暢銷書《手把手教你讀財報》、《看透銀行業》、《價值投資實戰手冊》……，也經常在自己的微信公眾號“唐書房”裡發表公司分析、投資感悟和實盤記錄文章。
作者唐朝是一個非常自律和不斷思考進化的人，值得我們很多人尊敬和學習，辯證的看也有他的侷限性，他沒有真正做過商業公司管理層，算是沒有商業的實踐，對商業邏輯的認知還不足，例如在分析分眾傳媒時候，他認為經濟下滑，企業的廣告費至少不會削減甚至要增加，來應對營收的下滑。看似邏輯自洽有道理，不過後來被證明，經濟下滑，廣告支出是第一個被企業砍掉的。我們不過多研究和討論作者了。讀書本質是與作者在交流，作者的背景很重要，這樣我們能同頻的與他交流，辯證的分析吸收。
價值投資的一些觀點
探尋完美人生
芒格曾說：“只有投資的人生是失敗的。”對於包括我在內的絕大多數普通人來說，像芒格那樣財富、事業、家庭、友情完美平衡的人生才是幸福快樂的源動力。巴菲特是專業投資，積累財富的極致代表，而芒格是那個興趣廣泛，體驗生活的智者。巴菲特的家庭生活其實有很多的遺憾，妻子婚內出軌、兩個孩子沒有唸完大學、永遠的漢堡牛排，三明治和可樂組合……除了價值投資的傳道士好像沒有其他。
菸蒂投資
簡單理解就是永遠只買股價低於淨有形資產三分之二的公司股票，甚至只買股價低於淨營運資產三分之二的股票。其中淨有形資產=總資產-總負債-無形資產-商譽；淨營運資產=總資產-總負債-無形資產-商譽-固定資產。
投資的正道
一是低成本指數基金（約翰博格），二是確定的套利機會（格雷厄姆、索普），三是一攬子菸蒂模式（格雷厄姆、施洛斯），四是陪伴優質企業成長（巴菲特、芒格）。
施洛斯的思考清單
1、喜歡挑債務不高、資本結構簡單、管理層持股較多的公司；
2、喜歡選擇股價創新低時買入，即擇時；
3、認為自己不善於看人，所以他只選擇看財報資料，有意拒絕與人打交道。
他的問題清單為：股價為什麼被打壓？價格低於淨資產嗎？淨資產當中包含商譽嗎？過去十年股價的表現怎麼樣？過去十年裡股票的最高價是多少？過去十年最低價是多少？公司有沒有現金流？有沒有淨利潤？負債水平如何？所在的行業怎麼樣？利潤率如何？競爭對手是個什麼狀況？公司是不是不如競爭對手？ 下跌風險多大？上漲潛力有多大？內部人持有多少股票？股息率多少？股市整體是否處在歷史高位？
戴維森教訓——-遠離槓桿，不要做空
現金創造能力
在芒格的推動下，巴菲特從格雷厄姆傳授的“關注企業現有資產清算價值”的投資體系，轉化為“關注企業未來自由現金創造能力”的投資體系。
重點收穫感受
與時俱進，動態調整，不斷修正，融會貫通，自成體系。
1、持續觀察，動態調整，順應環境的變化，適應市場的變化，把握時代的潮流，與時俱進。根據實際情況，根據變化，不斷調整，不斷修正，形成自己的投資方法。
2、融會貫通，集大成者，自成一派，適合自己又獨具特色。
3、學會利用市場的情緒，抓住時機。
4、有意識的避開那些爛公司、爛人，有意識的避開麻煩。
5、投資的時間越長，股價到達預期價格的機率越大。
6、機率思維，必不可少，多元化的投資打法，多元分散才能應對未知的波動，規避波動。
7、對投資、機率、風險、波動、不確定性等投資要素，有深刻認知。
8、不要把自己侷限在一個思維方法上，不要單一思維、侷限思維，不要侷限視野。
9、從侷限性的觀點中解救出來，視野更開闊，警惕管窺效應。
10、不要有思維定式，廣泛交流，多和年輕人在一起才能與時俱進。
11、不要侷限在撿便宜的菸蒂股裡，投資流派眾多，各有所長，學會吸收各派的精華和智慧，投入運用。
12、頭腦要聰明，思維要迅速，愛好要廣泛，知識要淵博。
13、踩到垃圾公司，要及時止損。
14、陷入泥潭，不要掙扎，果斷放棄即可，重新思考，如果方向錯了，越努力越悲傷。
15、及時捨棄，認虧出局，才能解套。退一步，海闊天空。
16、施洛斯的菸蒂股投資方法，持股60～70只，多則100只，每年換手25%，動態調整，不斷最佳化。
17、如飢似渴的吸收投資的智慧。
18、權威或者大師說的不一定對，可以對他們不以為然。
19、巴菲特也有被憤怒衝昏了頭腦的時候，比如買下伯克希爾紡織廠的時候，被耍了。
20、分清好公司、優質公司，爛公司，垃圾公司，好人、爛人。
21、透過價格波動看透背後的人心和大局，透過價格波動敏銳感知市場的微觀變化。
22、在利空來襲時，冷靜理性思考，判斷各種可能的機率，做出自己的選擇。
23、投資需要智慧，靈活變通、多元分散，也需要勇氣，敢於承擔損失的勇氣。
24、你要是相信巴菲特的死了也不賣，就是傻冒了，股票高估的時候就要賣出，比如市盈率80倍/100倍以上的時候，股價被爆炒以後。
25、投資流派眾多，市場、世界是豐富的、多元的、複雜的、變化的。
26、如何給公司估值，如何面對市場波動。
27、困難不在於想出好主意，而在於擺脫舊觀念。
28、對一些宏觀預測，可以保持視而不見的態度，不要太宏觀，也不要侷限在微觀，學會中觀思維，中觀視角。
30、做好投資，不需要每次都正確，但要透過不斷學習和修正，減少失誤和損失。
31、透過持續學習和研究，努力讓自己的判斷正確率超過50%，就已經很好了。
《巴芒演義》是一部具有史料價值的財經讀書，感謝龔總的推薦和分享，與朋友們交流。
敦林 2021年7月21日 週三
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