立訊精密成立於2004年，是一家專注於聯結器的研發、生產和銷售的國家高新技術企業，產品主要應用於3C（電腦、通訊、消費電子）、汽車和通訊等領域。2021年，總部位於深圳的立訊精密取代富士康，成為蘋果頂級供應商。
本期的智慧內參，我們推薦天風證券的報告《AR/VR 加速消費電子成長，汽車時代新平臺成立》，分析立訊精密的業務佈局。
原標題：
《AR/VR 加速消費電子成長，汽車時代新平臺成立》
作者：潘暕 等
一、精密製造平臺型龍頭
立訊精密是國內精密製造龍頭企業，產品、業務佈局呈現多元化+垂直一體化特點。公司研發、製造、銷售的產品主要服務於消費電子、通訊及資料中心、汽車電子和醫療等領域，綜合覆蓋零元件、模組與系統組裝。
▲公司產品、業務版圖擴張歷程
消費電子業務
。公司消費電子終端產品覆蓋聲學類（TWS 耳機等）、智慧生活類（5G 路由等）、智慧終端類（可穿戴手錶手環等）、計算機配件類（擴充塢，智慧觸控筆等）以及各類有線與無線充電配件等。公司基於消費電子精密製造核心能力為消費電子終端提供連線線、聯結器、馬達、無線充電、FPC、天線、聲學和電子模組等產品，產品線豐富多元。
▲公司消費電子領域主要產品
通訊業務。
在通訊及資料中心領域，公司深度覆蓋了包括高速互聯、光模組、散熱模組、基站天線、基站濾波器等產品，公司透過技術深耕與產學研一體化的開展，目前已在部分細分領域實現了全球領先。
▲公司通訊領域主要產品
汽車。在汽車領域，公司專注於整車“血管和神經系統”，具體產品包括整車線束、特種線束、 新能源車高壓線束和聯結器、智慧電氣盒、RSU（路側單元）、車載通訊單元（TCU）及 中央閘道器等。
二、汽車業務佈局深遠
作為消費電子的龍頭公司，立訊精密因代工蘋果無線耳機AirPods、iPhone手機而廣為人知，業績也由此取得了長足的發展。但如同多數“果鏈”公司一樣，立訊精密也因為過度依賴蘋果公司而面臨到單一客戶集中度風險。
十萬億級容量的新能源汽車行業無疑是立訊精密轉型的首選賽道。若順利實現從手機領域到汽車領域的跨越，立訊精密就將開啟新的增長空間。也有市場人士認為，隨著蘋果汽車落地的臨近，立訊精密此舉包含著對蘋果汽車產業鏈進行提前卡位的動機。
其實，立訊精密在汽車領域的佈局已經超過了十年。
公司目前汽車業務外專注於整車”血管和神經系統“的汽車電氣以及智慧網聯，產品包括低壓整車線束、特種線束、新能源車高壓線束和聯結器、高速聯結器、智慧電氣盒、RSU （路側單元） 、車載通訊單元（TCU）及中央閘道器等。汽車行業正處在由傳統制造向科技製造轉型的過程中，由單純的代步工具發展為集娛樂、辦公、消費等於一體的“車輪上的互聯空間”。智慧座艙創造豐富人車互動體驗，ADAS 和車聯網滲透率提升加速汽車智慧時代的來臨。公司汽車業務將會受益於電動化、智慧化、網聯化、共享化引領的汽車黃金十年。
▲立訊汽車業務發展歷程
1、三大主力產品，市場空間持續擴容
公司汽車產品主要有汽車線束、汽車電器（主要是電源類產品）、聯結器和結構件三大板塊。汽車電動化、智慧化、網聯化轉型背景下，主力產品市場空間持續擴容：1）新能源汽車新增高壓線束（600V+）需求；2）汽車電動化+汽車電子電氣架構升級+智慧化新增高速聯結器需求。
▲公司汽車業務主要產品
新能源汽車滲透提升高壓線束需求，同時新能源車對於線束的輸送能力、機械強度、絕緣保護和電磁相容方面都提出了更高的要求。目前新能源電動汽車通常使用高達 600V 的或更高的驅動電壓，比燃油汽車的 12V 電壓高出很多，要求線束有更強的耐壓性和密封性，以避免汽車遭遇碰撞後的高壓線路短路而引發燃燒事故。此外，新能源汽車應用的是交流電機，電磁干擾較為強烈，新能源汽車線束的設計必須考慮電磁干擾性，以保證線束應用的可靠性。
新能源汽車動力系統改變顯著提升單車聯結器價值量。傳統燃油車中聯結器廣泛應用於動力系統、車身系統、資訊控制系統、安全系統、車載裝置中，主要是低壓聯結器，單車價值量～1000 元，用量在 600 左右。新能源汽車動力系統的改變新增了高壓聯結器、充/換電聯結器、高速聯結器、線對線/線對板聯結器、板對板聯結器、FPC/FFC 聯結器、母排等需求，單車價值量顯著提升，純電動乘用車 3000-5000 元，純電動商用車 8000-10000 元。
另外，汽車智慧化帶動感測器用量增加+資料採集精度提升，感知層回傳資料量提升，但是自動駕駛對於時延極其敏感，資料傳輸頻寬增加，新增高速聯結器需求。自動駕駛分為三個環節，感知+決策+執行。感知環節主要是透過攝像頭、毫米波雷達、鐳射雷達、紅外夜視系統等環境感測器來收集環境資訊。自動駕駛等級從 L1 到 L5 升級，對於車輛周圍環境感知能力要求更高，搭載的感測器數量增加同時感測器採集資料精度提升，整體傳輸資料量顯著提升。
立訊12 年收購福建源光電裝拓展汽車線束業務切入日系客戶，多年發展技術積累助力公司產 品和客戶拓展。依託公司良好的客戶渠道，公司的低壓、高壓、高速的線束得以迅速地進入國內外一線客戶供應鏈，積累了豐富的應用案例和客戶認可。立訊精密此前已經切入寶馬、賓士等一線汽車廠商供應鏈。
在聯結器領域，公司以電腦聯結器業務起家業務逐步拓展應用領域至消費電子、汽車、通訊領域，公司聯結器領域經驗豐富，根據 Bishop Associates 資料，2020 年立訊精密聯結器領域整體排名第6，消費電子/電腦與外圍裝置/電信與數通裝置排名分別為 5/3/3，均進入前 5。公司有望憑藉聯結器領域的領先地位+長期佈局抓住此輪汽車電動化、智慧化帶動的聯結器市場空間擴容+國內新能源車崛起配套國內供應鏈的發展機遇。
由立訊研發生產的千兆乙太網聯結器，採用全遮蔽雙絞線纜連線結構，最高頻寬 20Ghz。可廣泛的應用於中控，儀表，ADAS，域控制器等產品。同軸電纜 Mini Frkra 解決方案，為雷達，攝像頭，感測器類產品提供了支援。在新能源高壓聯結器產品上，立訊從前瞻設計，產品設計，生產製造設計，原型設計，測試驗證等環節都擁有一整套完善的體系。
汽車業務主要有 BCS（立勝汽車科技（蘇州）有限公司所屬母公司）、立景創新兩部分。公司在汽車業務的佈局集中在汽車電氣及互聯產品。BCS 產品線主要集中在智慧座艙、智慧網連及自動駕駛。立景創新為全球領先的手機攝像頭模組生產廠商，2020 年獲得 TS16949資質，後續將為立訊汽車事業部和主機廠、tier 1 廠商提供各類車內外攝像頭模組產品。
BCS（立勝汽車科技（蘇州）有限公司所屬母公司），專注於人機介面（HMI）解決方案長達 70 年，是全球領先的汽車零部件廠商，前身為德國採埃孚下屬子公司 TRW Automotive
Inc 旗下全球車身控制系統事業部（BCS），2018 年被立訊集團收購。BCS 客戶資源優質，擁有 Ford、Fiat、GM、Volkswagen、Chrysler 等合作 50 年以上的全球知名品牌客戶群，與 Toyota 的合作時間也超過 25 年。此外，也開拓了 BMW、Daimler、Honda、PSA、吉利、長安等新客戶。
BCS 在開關、積體電路控制面板、轉向軸控制系統、進入系統、感測器等領域產品具備全球競爭力，同步協同母公司立訊集團跨足智慧網聯、自動駕駛類產品，全方位滲透智慧汽車。未來產品線分為智慧座艙、智慧網聯、自動駕駛三大類，其中智慧座艙又細分為感測器、人機介面系統、控制、執行器，智慧網連細分為天線、閘道器等，智慧駕駛則分為攝像頭、毫米波雷達等。
2、合作奇瑞，跨界賦能整車製造
2022 年 2 月 11 日，公司與奇瑞集團於蕪湖共同簽署了《戰略合作框架協議》，雙方奠定戰略合作伙伴關係。 公司與奇瑞新能源擬基於《戰略合作框架協議》共同組建合資公司，合作子公司擬採取甲方認繳 5 億元持有註冊資本的 30%，奇瑞新能源認繳 11。67 億元持有註冊資本 70%的股權結構。
藉助奇瑞集團在新能源整車領域的深厚技術沉澱和終端品牌資源以及合資公司的設立，公司有望將多年來在消費電子領域積累的技術與客戶資源進行跨界賦能，在整車合資平臺作為前沿的研發設計、量產平臺及出海口的強力支援下，動態入局、快速提升公司作為 Tier 1 廠商的核心零部件綜合能力，在實踐中快速打磨、最佳化與放量，實現公司核心零部件的多元化和規模化發展，達到成為 Tier 1領導廠商的中長期目標，為公司未來可持續發展打下堅實基礎。
奇瑞整車製造自主平臺和“全系列+四五七”清晰的新能源技術規劃體系在整車製造具有強大競爭力。奇瑞控股及其關聯子公司於汽車行業深耕多年，在整車領域擁有完整的技術和產品研發體系，尤其在整車製造環節擁有獨立自主平臺，能夠為奇瑞汽車及其他品牌商提供從整車開發到量產的綜合服務，在業內具備強大、領先的核心競爭優勢。
▲奇瑞@Life 平臺全方位賦能汽車智慧化
3、合作速騰聚創，鐳射雷達領域深度協同
與國內鐳射雷達龍頭廠商速騰聚創達成戰略合作，在汽車產業領域圍繞鐳射雷達進行深度協同，完善汽車產業鏈佈局。在 RoboSense（速騰聚創）全面深厚的鐳射雷達技術積累和 Luxshare（立訊精密）專業多元化智慧製造能力加持下，雙方整合上下游優勢資源，深度融合產業能力，持續創新，從技術研發到精密智造，全方位打通業務壁壘，創造產業鏈深度融合、優勢企業強強聯手的全新模板。
速騰聚創為全球領先的智慧鐳射雷達系統企業，第二代智慧鐳射固態雷達量產交付形成行業領先優勢。2021 年上半年，公司第二代智慧鐳射雷達 M1 經過一系列嚴格的車規測試，完成了 SOP 版鎖定和車規級量產，併成功交付客戶，成為全球唯一實現車規前裝量產交付的第二代智慧固態鐳射雷達，獲得了來自比亞迪、廣汽埃安、威馬汽車、極氪、路特斯、嬴徹科技、摯途科技等企業的眾多乘用車和商用專案定點訂單，覆蓋超跑、轎跑、SUV、重卡等各類車型。2021 年，速騰聚創拿下了超過 40 款車型的前裝量產定點訂單。
▲鐳射雷達競爭格局
4、多地密集佈局汽車業務產能，汽車業務做大做強可期
公司長期耕耘消費電子領域，快速搭建產線、靈活調配生產經驗豐富，產能瓶頸不是限制公司汽車業務成長的關鍵因素。公司 21 年起多地密集佈局汽車產品產能，包括湖北麻城、安徽宣城、江蘇鹽城、河北保定等地，我們認為充分印證了公司發展汽車業務的長期信心，以及在汽車電動化、智慧化轉型帶來市場空間擴容+國內新能源廠商崛起帶來的線束、聯結器國產化機遇+集團業務協同效應+公司積極對外合作背景下，汽車業務迎來快速成長新機遇，做大做強可期。
▲立訊 21 年至今汽車業務產能擴充情況
三、積極佈局AR/VR，受益於新一輪創新週期加速成長
元宇宙是整合多項新技術而產生的下一代虛實相融的網際網路綜合體，基於 VR/AR，腦介面等擴充套件現實技術提供沉浸式體驗，利用 AI 與數字孿生技術產出場景內容，再由區塊鏈技術搭建經濟體系，將虛擬世界與現實世界在社交系統上密切融合，並且允許每個使用者進行內容生產和世界編輯，同時遵循交易自主、產權明晰等經濟規律。元宇宙的核心內涵包括五點，即虛實融合、以使用者生產內容為主體、具身互動、統一身份、經濟系統。
AR/VR 裝置是元宇宙重要的物理入口，提供顯示與虛擬的連線，是相應軟體生態落地的硬體基礎。元宇宙包括五大技術底座，網路連線、虛實介面、資料處理、認證機制和內容生產。拓展現實包括 VR（虛擬現實）、AR（塔強現實）、MR（融合現實）。VR 提供沉浸式體驗，透過全面接管人類的視覺。
蘋果在消費電子領域一路高歌，11 年定義智慧手機、10 年定義平板電腦、15 年定義智慧手錶、16 年定義 TWS 耳機，蘋果第一代 MR 裝置能否重新定義 VR/AR 裝置，引領 AR/VR新一輪關注高潮？
蘋果多年來一直致力於開發 MR 頭戴裝置，從 2010年開始便不斷收購與 VR 和 AR 相關的技術以及企業，進行 AR/VR 裝置的專利佈局。蘋果在近眼顯示、感測器、感知互動、頭顯結構、抬頭顯示導航等領域都有大量專利佈局，多年技術儲備有望打造極致人機互動，引領 VR/AR 體驗步入新臺階。
作為蘋果的供應鏈巨頭，從零部件維度看，公司在消費電子精密製造領域經驗豐富，機光聲電全方位佈局。從整機代工維度來看，立訊在可穿戴裝置（AirPods、apple watch）組裝領域經驗豐富。同時公司在 VR/AR 領域零部件+整機均有所佈局，有望從零部件、整機多維發力，享新一輪消費電子創新週期紅利。
四、傳統消費電子業務
公司“零元件-模組-整機“發展路徑清晰，在零元件部分：公司從聯結器做起，不斷積累客戶資源、培養精密化、微型化、一體化能力，隨後透過上延產業鏈+外延 收購成功卡位無線充電、天線、FPC、聲學、馬達等領域，聲光電各板塊皆達到行業領先水平；在模組化大趨勢下，產品線往模組/整機制造拓展，不斷提高模組/整機垂直生產能力，切入 AirPods組裝環節帶動公司營收高增長，公司各產品線硬體中價值量持續提升。
展望後續，公司在零部件、模組、整機組裝環節仍有較大提升空間，看好公司持續堅定佈局帶來的品類擴張+份額提升：1）零部件環節：收購日愷電腦完善結構件佈局，機光聲電一體化佈局全面滲透；2）SiP：提升組裝毛利率；3）光學：立景創新收購高偉電子切入前攝模組環節（體外），協同光寶，光學實力進一步增強；4）組裝環節：收購緯創切入 iphone 組裝（體外）、承接臺廠份額 apple watch 組裝份額提升。持續看好公司零部件-模組-整機組裝垂直整合商業模式效率提升+核心競爭優勢增強。
1、收購日鎧電腦完善結構件佈局
2021 年 1 月 28 日晚，立訊精密公告稱，公司及全資子公司立訊精密有限分別以自有資金 57。6 億元和 2。4 億元與常熟立鎧共同對日鎧電腦配件有限公司（日鎧電腦）進行投資。投資完成後，公司直接及間接累計持有日鎧電腦 50。013%股權，形成控股。日鎧電腦成立於 2017 年，原為日麗國際全資子公司，主營業務與立訊精密具有高度協同性。
日鎧電腦經營範圍涵蓋電腦配件科技領域的技術開發、技術諮詢、技術服務，設計、研發、生產精度高於 0。02 毫米（含）精密衝壓模具、精度高於 0。05 毫米（含）精密型腔模具、金屬製品模具、非金屬製品模具及模具標準件，生產 3C 電子產品用耐高溫絕緣材料成型件、五金衝壓零件、鉚釘、轉軸、機構件及其他零配件等。控股日鎧電腦進一步完善公司在電腦及消費電子精密結構件模組領域的戰略佈局，並提升在電腦及消費電子產品的垂直整合與同步開發的協同效益。
▲蘋果機殼供應商
日鎧電腦母公司鎧勝控股（2020 年和碩收購全部股權）為 iPad、Macbook 結構件廠商，2020 年突破 iPhone 結構件，負責包圍iPhone 螢幕的金屬圈，也負責組裝 OLED 螢幕和金屬圈，OLED 模組環節出貨價格有望和金屬中框接近，成功切入 iPhone 結構件，單機價值量進一步提升。
2、上延至SiP環節有望提升盈利能力
SiP（System in Package）是系統級封裝，具體是指將具有不同功能的電子元器件組成一個系統或者微系統。SiP 封裝可以有效減少產品尺寸、降低功耗。SiP 在消費電子領域，包括手機、手錶、TWS 中廣泛應用，並且應用佔比逐步提升。
1） 手機：手機在電源管理、射頻收發器、射頻前端、射頻功放、射頻開關、天線調諧器、藍芽、WIFI、DC-DC 轉換、多工器等電路模組中都採用 SiP 封裝；
2） 可穿戴裝置：整機 SiP 化，apple watch 中電路以一個單塊的 SiP 呈現，2019年推出 Airpods Pro 也採用了整機封裝，用 SiP 模組替代傳統的軟硬結合版設計，封裝設計精巧，形狀貼合耳機狹小空間，提升空間利用率。
公司在 SiP 技術應用上全方位佈局，同時公司為 apple watch 和 airpods 組裝廠商，上延產業鏈至 SiP 模組環節，SiP 環節自產能夠提升公司組裝毛利率水平。
3、切入iPhone前攝攝像頭模組，光學實力進一步增強
立景創新收購高偉電子切入大客戶前攝攝像頭模組環節，光學實力進一步增強。攝像頭模組是智慧手機光學應用的核心應用領域，目前比較流行的攝像頭模組封裝技術有 CSP（Chip Scale Package）、COB（Chip On Board）、COF（ChipOnFlex）、FC（FlipChip）等。
相比於COB 封裝，FC 封裝基片到底座之間路徑最短，為高速訊號提供良好的傳輸途徑，同時由於不使用引線框架或塑膠管，重量和尺寸也有所減小，為高階手機攝像頭封裝工藝首選。主流安卓機型攝像頭模組採用 COB 封裝，蘋果從 iPhone 5 開始採用 FC 工藝封裝攝像頭，是唯一使用該技術封裝攝像頭的手機廠商。立景創新透過收購高偉電子掌握 FC 封裝工藝，有助於進一步提升光學模組環節能力。
▲蘋果攝像頭模組組裝供應商
4、切入miniLED SMT
切入miniLED SMT領域。蘋果目前推出了三款搭載 miniLED 顯示屏的產品，分別是 2021年春季釋出的 iPad Pro 和 2021 年秋季釋出的 14。2 寸和 16。2 寸 MacBook pro。miniLED 生產需要經歷—過程。蘋果採用 SMT 製程進行 miniLED 晶片的轉移。2021 年春季釋出的 iPadPro 中臺表科技為 miniLED SMT 獨供。根據 CINNO Research 產業資訊，臺表科技的 SMT生產效率低影響了 iPad Pro 的上市時間，同時蘋果將推出搭載 miniLED 的 MacBook pro 機型，蘋果新增其他 SMT 供應商。據 DigiTimes 報道，立訊精密目前已作為二供切入 miniLEDSMT 環節。
▲蘋果 miniLED 產品
智東西
認為，作為蘋果供應鏈的明星企業，立訊精密近些年業績取得了高速的增長。不過，隨著蘋果產品的陸續匯入，立訊精密對蘋果公司的依賴度也在逐年提升。但是，過於依賴大客戶，也有著在一顆“蘋果樹”上吊死的風險，好在現在看來，立訊本身也意識到了這種風險。
