華夏基金鄭澤鴻的火，其實開始於去年最後幾個月。
去年四季度那波新能源車板塊的大漲，讓CS新能車指數從9月末的2594點一口氣竄到一月份的高點4528點，他的華夏能源革新大量“吸粉”，4季度淨值大漲87。3%，疊加份額流入，規模從3季度末的20。8激增至年末的103。7億。
年後A股大跌，新能車板塊也隨之調整，但華夏能源革新規模反而持續增長到1季度末的162。79億元，個人持有人達141萬，成為全市場規模最大的“能源”主題基金。五月底，新能源車板塊再次躁動，華夏能源革新28日、31日單日漲幅分別達4。13%、4。4%，近一年漲幅達153。09%，這意味著這隻基金摘得全市場股基的第一名！
“冠軍”光環之下，鄭澤鴻是一位謙和又低調的基金經理。在財政部財政科學研究所獲得經濟學碩士後，他於2012年6月加入華夏基金。2012年到2013年期間任紡織服裝和造紙輕工行業的研究員，2014年任電力裝置、新能源行業研究員，覆蓋電力裝置、新能源、工控、機械等行業板塊，在對製造業的子板塊研究了一圈後，2016年開始擔任新能源和節能環保組組長。
也是在這期間，鄭澤鴻看到了新能源，特別是上游原材料、中游製造的機會，主動提出發行一隻行業主題基金，華夏能源革新因此在2017年6月誕生。過去七八年間，他見證了光伏、動力電池等行業一輪輪的洗牌，曾經的風流人物大浪淘沙，讓他對這個板塊“週期成長“的特點有了深刻的把握。他強調深度研究，前瞻佈局，敢於左側投資，逆向投資——這也是他屢屢能在行業拐點來臨前佈局，從而享受到完整上漲週期紅利的原因。
鄭澤鴻也是華夏基金正在崛起的“中生代”權益基金經理之一。他們在先進製造、消費、TMT等賽道觸覺敏銳，深挖牛股，業績優秀。近日，鄭澤鴻就自己超額收益的來源、為何看好製造業升級等話題與投資者進行了深入交流。他強調行業競爭格局往往比行業增速、天花板更為重要。不把長期的問題想明白，短期的波動你就很難去應對。讓我們來聽聽他的精彩分享。
“週期成長”行業的魅力
1、能否講講您的從業經歷？
鄭澤鴻：我12年畢業就加入華夏基金。先是看紡織服裝和造紙輕工兩個偏消費的行業。這是兩個小行業，雖然機會不多，我也還是挖出了不少漲幅非常不錯的股票。14年開始覆蓋電力裝置、新能源，也包括工控、機械等。2016年開始擔任新能源和節能環保組組長。17年時新能源行業表現確實也比較好，所以我們組提出了成立能源革新這隻基金。
2、華夏能源革新過去一年的收益率同類第一，您的超額收益來自哪裡？
鄭澤鴻：首先肯定是乘上了行業的東風，新能源行業在過去一年表現確實非常好，行業指數本身漲幅就非常大。
新能源整體漲幅大，但其實內部不同的環節，不同的公司還是有差異的，尤其在不同的時間點上，它的表現還是不一樣的。阿爾法就來自你提前判斷重大環節的一些拐點，拐點上都做提前的佈局，並且倉位上做足。
我拿六氟磷酸鋰（編者注：鋰電池電解液的重要原材料）這個上游環節舉例。我經歷過它幾波週期，從16年到17年，它是從7萬漲到了40萬，從17年到20年的上半年又跌回到了6-7萬，現在又從7萬漲到二十七八萬。
上一波週期我還歷歷在目，15-16年那會兒，我們採訪很多專家時，價格剛開始漲，很多專家就說開工率還不是很足，覺得價格應該不會超過12萬，其實沒多久就到了16萬，然後所有行業的專家也都是相對比較保守，覺得不會超過20萬，然後後面最高衝到了40萬。然後到40萬的時候，當時我去問那個行業最大公司的董事長，他們認為價格不會跌，但是我當時判斷價格可能要跌破20萬，當時所有人都認為不會。說這個什麼意思呢？行業內部的人，即使對行業一手資料都掌握的那麼清楚的人，都不一定能看清楚行業的發展。或者我們站在外面看，我們對行業的需求瞭解是非常多的，而且往往這個時候你要相信經濟學的規律。
經濟學什麼規律呢？就是它一定會讓這個東西漲過頭，產品價格暴漲，行業暴利，新的產能大量進入，最後供過於求，很多人就虧得褲子都沒了，然後產能再退出。其實這也是這種“週期成長”行業比較有魅力的一個地方，如果你跟得太細，往往有時候你會跟產業人一樣，你只看到某個環節的東西，你沒有看到全貌。但你對行業不瞭解，不做深入的跟蹤，對達產週期不瞭解，也不行。
還有很重要的一點是競爭格局。競爭格局說到底也是一個週期成長，供給的出清。其實17~19年，供給出清是持續在發生的，比方說電池，標誌性事件是當時行業老三沃特瑪倒閉，包括比克電池的壞賬，出現這種情況，你就知道行業的競爭格局在改善。包括像隔膜，15~17年的時候投了多少家工廠，經常碰到上市公司收購隔膜公司，但是到了19年之後，之前收購的很多都倒閉了。這就是一個行業格局的變化。中游跟上游不一樣，它的價格彈性是比較弱的，它最大的變化就是競爭格局。一個行業的競爭格局如果變好，天花板又高，那麼它必然會進入到一個非常好的增長過程。
15~19年，很多行業確實空間翻了很多倍，產值也擴大了很多，但是很多上市公司沒有出利潤，為什麼？是因為競爭加劇了，價格在下降，增收不增利。19年之後，這個行業為什麼變好？就是這個環節的很多公司殺出來了，現在新進入者基本不太可能了，已經不可能了，是老的龍頭去擴張。所以其實行業的競爭格局往往比你的行業增速、天花板更為重要。
中國製造業：從追趕到領先
3、問：您在高階製造這一塊的投資方法，能不能展開講講？
鄭澤鴻：我投資的一個非常重要的一個理念是，投資一定要建立在你的長期的認知上。你看好一個東西，是基於你長期的一個認知。如果你不把長期的問題想明白，短期的波動你就很難去應對。
在我看來，中國的製造業升級，是我長期非常看好的方向，我認為這個階段就是中國製造業升級的一個黃金時期。新能源其實就很典型。新能源可以說是現在最好的製造業，為什麼？因為這個行業空間非常大，第二，產業鏈各個環節的龍頭在中國，而且這些龍頭經歷了技術從追趕到領先的一個過程，未來能充分享受這個行業的紅利，這是非常好的。
光伏其實也一樣，十幾二十年前，很多環節的東西都需要進口，但現在光伏各環節，矽料、矽片、電池片元件的龍頭全在中國，因為你海外公司產品質量做不過我，成本也做不過我。
中國製造業的優勢是什麼？在我看來，說大了叫康波週期，康波週期實際上就是技術進步週期，我們其實是處在這一輪技術進步週期末端的位置。末端的情況下，領先國的技術進步放慢了，中國是作為追趕國，透過強大的學習能力，在很多方面會實現從追趕到趕上的過程。
我常常把現在的中國今天製造業升級類比20世紀六七十年代德國和日本對美國的趕超。那時也是一輪技術進步週期的一個末端。那時是汽車工業，當時的領先者也是美國，德國的寶馬這些公司把美國的通用、福特打的非常慘；日本當時的電子工業，包括索尼、松下，包括工程機械裡的小松，也是在全球大放異彩。
4、問：有沒有一些具體的例子？
鄭澤鴻：比如精細化工很多領域，很多產品以前沒法生產，技術突破不了，只能進口。比如說MDI（編者注：生產聚氨基甲酸酯的重要原料）。十幾年前，我國龍頭公司全球的市佔率就幾個點，現在到了30個點，而且這個產品已經做得比海外同行還要好，成本要做得比他們低。初期追趕階段，你為了搶佔市場份額，打價格優勢，到了領先階段，可以賣得比海外的龍頭價格還要貴，比如MDI就很明顯。消費電子、工程機械現在也是從追趕到領先的過程。
看回撤：長期問題想明白
短期自然有方法
5、問：製造業雖然有阿爾法，但擺脫不了貝塔屬性，因此無法避免回撤這個問題。
鄭澤鴻：確實是。你說到回撤是整個組合的回撤。新能源行業就很典型，行業在漲的時候都漲，跌的時候都跌。因為你作為一個行業基金，有的時候你的回撤就是會大。那麼製造業其實好很多，因為你是透過佈局不同的行業，比如新能源和工程機械的相關性就沒那麼大。
6、問：比如工程機械某龍頭，大家都看好它未來全球市場份額會越來越大，但其實今年也跌了，因為有國內開工率的利空，像這種波動您會去想辦法規避嗎？還是您覺得只要好公司就可以了？
鄭澤鴻：長期來看應該忽略這種波動。短期的話每個人對自己組合的考慮，會有不同的看法。在我看來長期來看這種波動是可以忽略的，因為它其實今年跌的主要原因，一個開工率，一個上游原材料價格上漲中游的利潤率壓縮，這其實都是短期的。其實你發現任何一個股票，上漲和下跌，永遠都是有兩面的，股價上漲了，可能看好的是你長期，下跌可能看的是你短期，這個時候就是你組合管理需要去平衡的問題。
這也是為什麼我覺得我的華夏核心製造（A類012428；C類012429）這時發行是一個不錯的時間，因為我看到很多優秀的中游製造業都因為這些短期的因素有比較大的回撤，長期來看肯定是佈局的時點。
還是那句話，你想明白了一些資產的長期問題，短期自然就有方法去應對。比如你因為短期因素，比如開工率好，或者經濟復甦，買了**，你就一定會因為開工率變差、復甦不達預期賣掉**。所以如果你是基於短期因素買的，你長期可能就賺不到這個錢。可能你看短期是對了，但是你長期下來可能就是錯的。
7、問：軍工是一個很有意思的製造業行業，波動大，您怎麼看這個行業的機會？
鄭澤鴻：軍工為什麼今年波動很大，其實跟這個行業的歷史有關係。軍工板塊其實是市場風險偏好的一個標誌。我們說前幾年軍工行業，首先很多人認為它不透明。當市場風險偏好時，就去炒一把以主機廠為代表的軍工，而且業績往往不兌現，當然這是前幾年的軍工行業。
軍工行業從去年開始已經發生明顯的變化，這個變化我覺得沒有被核心的市場接受，這個變化是什麼呢？新的一代軍用裝備開始列裝了。列裝之後，會帶來整個產業鏈，尤其是偏上游的上市公司的變化，因為它一旦列裝，它是比較長週期的過程，會帶來整個軍工產業鏈尤其偏上游的業績進入長期高複合增速的階段。
過去軍工行業是不看業績的，炒的就是Beta和市場的風險偏好。今年因為利率要提升了，要收流動性了，很多老基金經理就會賣軍工。但是其實軍工行業從內部已經發生很大的變化，新的裝備的列裝，並且這幾年優質的民營企業上市公司越來越多，那麼跟以前純炒國企不兌現的那種差距是非常大了。軍工行業有一個好的特點，由於它天然的性質，很多環節的競爭不像其他行業那麼激烈，可能某個環節它的供應商就兩家，甚至是一家，價格下降壓力沒那麼大。隨著產品裝置型號的放量，完全能享受到這個行業的增長。所以我個人覺得隨著市場對軍工行業認知的逐步改變，我個人是看好軍工行業的。（CIS）
萬水千山總是情，點個 “在看” 行不行！！！
