我經常問自己，行業性低估一般是怎樣產生的？可能來自於兩個方面的原因，1。整個行業屬於週期性行業，整個行業的利潤都是受很大環境的影響，2。大眾對整個行業的嚴重誤解。只有符合這兩個條件的才能稱的上是行業性的低估。
那中國的銀行業是週期性行業嗎？其實嚴格來說所有行業都帶週期性，只是強週期還是弱週期。中國的整體環境和對銀行業的定位讓中國的銀行業實際上變成了弱週期行業。經濟不好的時候，壞賬多的時候就減少撥備和計提，而當經濟好的時候就多計撥備和計提存好以後的糧食，透過財務上的處理平緩經濟的波動，用時間換空間。這就是當前的中國銀行業的特點。
那對於我們投資者來說，是不是當銀行業整體低估的時候，我們就抄底最低估的？或者說是買多支？或者買上行業etf？
銀行股的長期持有者也叫銀粉，其實在銀粉裡也分為“投資”“投機”有些人把銀行股的“投機“叫”夾頭“，包括銀行界的大V”二馬“對銀行股的態度也是短多長空。這難道不是投機思想，如果長期都不看好，為什麼短期要持有？而這幾年的殘酷事實也證明了買銀行股的“銀粉”們大部分實則是在買“週期股”因為週期股的特點就是大家都不知道業績的爆發點什麼時候來。需要多長時間，結果大家都看到了，很多年了。銀行股一直都處在淨資產的推動下緩慢增長。甚至長期不長。而有競爭優勢的“招商銀行”“寧波銀行”等優質銀行股卻走出了長牛的走勢。其實這幾年的市場走勢和銀行股的業績分化，真的不是完全不合理，可能現在很多銀粉不願承認市場的合理性。有些人不認為“招商銀行”等優質銀行能享受那麼相對“高”的估值，而其它銀行股不應該估值那麼低。
透過我幾年對市場和銀粉對銀行股的觀察來看，所有人基本只關注過去，所有人基本只關心靜態估值，很少有人去關心未來的銀行業是個什麼發展方向，也很少人去關心未來的銀行到底是什麼樣的。而這個跟銀行股最關鍵的估值因素被所有人忽視了。大家好像都認為看看pe pb。看看一些財務指標就能給每家銀行估值了。
可以說，如果大部分銀粉還停留在這種思維方式上，很可能一年後，二年後，大家還在報怨市場的無效與自己持有的銀行為什麼還是繼續低估。
說到這，可能有人就不服氣了，說銀行股同質化啊，無差別啊。為什麼有些銀行股就能高估值，而有些銀行股就這麼便宜啊。
其實買便宜股票並沒有錯，但是關鍵你得知道它為什麼這麼便宜。它未來十年的自由現金流折現到今天是多少。對於銀行股來說，要加上一條，它未來破產的機率是多少？因為對於20倍高槓杆的銀行股來說，破產是很有可能的事，即使某些銀行股透過做賬把實際破產變為不良和報表走壞，但這家銀行已經變為毫無投資價值。這有點像20年前的四大行那樣，破產不會，但不良資產達到20%。我相信以後中國的上市銀行也一樣，由於大到不能倒，但是報表會一直惡化，經營實際上是一種勉強支撐狀態。最後會由國家和其它大行合併重組等手段來挽救。但老股東的權益會被消耗完。這也是我對未來的銀行業的一種猜想，如果最後的事實真像這樣，你還死死抱著今天看上去以為便宜的銀行股一直不放，那後果，，，，，，，，，，。當然這僅僅是我的猜想，不一定對，所以對於我來說，擁有優質的銀行股比那些現在看上去便宜的銀行股要安心的多。因為我真的看不清楚，“中信”“交通”等銀行裡的貸款風險敞口有多大。當然他們在中國是不可能破產，但它們的報表可能是每年持續壞賬增加，計提增加，每年的利潤都被消耗完。
對於銀粉來說，我們要真正關心，我們對於銀行股整體行業低估這個判斷的正確性有多大。其次估值修復的時間如何，你所認為的“低估”的銀行是否是真的低估？其實我個人這幾年投資銀行股的經歷來說，大家很難單從報表裡看出那些所謂“便宜”的銀行股的真實經營質量。借新還舊，腐敗，管理等很多問題會讓某些現在看上去“便宜”的銀行股過幾年看還真的感嘆不便宜。
對於現在某些“便宜”的銀行股來說，要面對外部和內部的雙重壓力，外部是同質化的競爭。內部是“管理戰略執行”。這些銀行能否走的出來？可以說，哪些股價便宜的銀行能走出來，估值就一定能修復，但如果還是老樣子，想靠宏觀大環境去解決利潤和管理問題，都在等大鍋飯。那估值可能也就繼續便宜。
其實對於真正的投資者來說，我們不能把精力放在是不是行業性低估這個基本很難驗證對錯的問題上，因為中國的銀行業太特殊了。太複雜了。我們應該把精力放在未來到底哪些銀行股會最優秀，會最有核心競爭力。會賺更多的錢，會生存更多年。即使你很有能力判斷出了現在就是行業性整體低估，那也不能隨便去買入只要pe BP便宜的銀行股，因為就像上文說的，很可能未來一年二年，你以為便宜的銀行股繼續便宜
作者：劉暉自媒體連結：https：//xueqiu。com/1361468321/166128893來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯絡作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
年終理財爆款福利！領取8%+理財券，每日限額2000份，先到先得！
