來自時說的雪球原創專欄
最近我一直在觀察$霧芯科技（RLX）$和$思摩爾國際（06969）$，感慨頗多，略有心得。寫給大家看怕有空洞膚淺之嫌，如若不寫，又怕錯忘遺漏，沒人打醒。左右為難，還是斗膽寫出來，懇請指正打醒！
一：電子煙利潤分配：代工廠12%，品牌商21%，渠道商52%
1。換彈式小煙利潤分配模式：
以終端售價為299元的換彈式小煙為例（套裝為1個煙桿和2個煙彈），出廠價在70元左右（代工 廠的毛利率約為43% ），品牌商出貨價格為110元（品牌商毛利率36%），經銷商出貨價格為145元（經銷商毛利率24%） ，終端零售商的毛利率為52%。
2。煙彈利潤分配模式：
以終端售價33元的煙彈為例，出廠價在9元左右（代工廠的毛利率約為44% ），品牌商出貨價格為16元 （品牌商毛利率44%），經銷商出貨價格為20元（經銷商毛利率20%），終端零售商的毛利率約為39%。
二：市佔率：
霧芯科技：中國最大的電子煙品牌商，中國市佔率67。6%，預計未來三年市佔率70%以上。
思摩爾國際：全球最大的電子霧化裝置商，2019年全球市佔率16。5%，預計未來三年市佔率20%以上。
三：客戶和市場空間：
霧芯科技：主要是TOC端
中國三億菸民，目前霧化電子煙滲透率1%，三年後預計霧化電子煙市佔率5%左右，悅刻保持70%市佔率，悅刻將有超千萬客戶。
思摩爾國際：分為TOB和TOC2個業務板塊
1。TOB端：面向企業客戶包括日本菸草、 英美菸草、Reynolds Asia-Pacific、RELX及 NJOY 等跨國菸草集團及全球領先電子煙企業。
2。TOB端霧化裝置銷售佔比58。8%，霧化元件收入佔比27。5%；TOC端：面向個人零售開放式電子霧化裝置，2019年佔比13。7%；透過自有品牌（Vaporesso、Renova、 Revenant Vape等）銷售，這13。7%的收入約10。4億，約等於霧芯科技2019年總收入的2/3。
三：公司營收：
霧芯科技：公司從2018年營收1。33億人民幣開始運營；2019年15。49億人民幣；2020年前三季度，公司實現淨收入22。01億人民幣，同比增長93。2%
思摩爾國際：公司營收從2016年的7。1億元增至2019年的76。1億元，複合年均增長率為121%
四：毛利率：
霧芯科技：2020年Q3，毛利率39。1%，未來三年有望維持在40%以上。
思摩爾國際：2020年上半年，毛利率49%，未來三年有望維持在50%以上。
五：淨利率：
霧芯科技：2020年Q3，淨利率22%，未來三年有望維持在25%以上。
思摩爾國際：2020年上半年，淨利率為33。7%，未來三年有望維持在37%以上。
六：管理團隊：
霧芯科技：年輕的團隊，多來自國際名企，履歷無懈可擊，站在巨人的肩膀上，擅長輕資產運營，公司的創始團隊成員來自於寶潔、優步、華為、歐萊雅等頂尖電子消費、快消品、網際網路公司。
思摩爾國際：老牌創業者，出身不高，但是一步一個腳印，第二大股東為惠州的$億緯鋰能（SZ300014）$，是A股知名的新能源公司，和思摩爾能有協同效應。
七：共同的護城河：
1。成癮性快消品：和傳統菸草相同，電子煙煙油中也含有尼古丁，尼古丁具有成癮性，具體表現為三大特徵：耐受性（吸食量越來越大）、戒斷症狀（停止吸食出現各種難受）、成癮行為（快感減退快、時刻想吸）。
2。監管的受益者：監管越嚴厲小廠死的越快，等於變相保護龍頭，不存在透過營銷彎道超車的可能性，混戰過後悅刻大機率仍然是我國電子煙品牌龍頭，思摩爾大機率仍然是全球霧化裝置龍頭。
3。自主設計的護城河：煙具的設計方案由霧芯科技提供給思摩爾，其中陶瓷霧化芯是思摩爾的技術，但是油倉、氣霧通道等由霧芯科技來制定方案。
八：其他護城河對比：
霧芯科技：
1。擁有心智的護城河：悅刻在中國電子菸民中，擁有超高的心智的護城河。
2。擁有渠道的護城河：電子煙無法線上買，菸民對於購買電子煙的即時性、便捷性有很高的要求。20年9月底悅刻擁有110個經銷商、1萬家專賣店和10萬個授權店。是最方便購買的電子煙。
3。口味的護城河：悅刻的煙油更耐抽、口味更佳，使用者接受度更高；公司目前擁有68種口味，遙遙領先第二名的柚子（23種），但是美國已經禁止其他口味，最後中國一旦效仿，口味的護城河將消失。
4。擁有最多的“廣告位”：電子煙不讓線上銷售，限制營銷，1萬家專賣店和10萬個授權店全是悅刻的“廣告位”，遙遙領先同行。
思摩爾國際：
1。擁有專利技術的護城河：悅刻主打FEELM陶瓷霧化芯的專利掌握在思摩爾國際手中，思摩爾的技術領先同行三年，2019年研發投入高達2。8億，2020年中擁有1600件專利。
2。霧化電子煙絕對龍頭：霧化電子煙的核心不是煙桿，而是煙彈中的電子霧化器，思摩爾的FEELM陶瓷芯，為思摩爾原創，是當世最好，目前還未出現替代品。
3。2020年前三季度， 思摩爾佔到霧芯科技總採購額的79%，較2019年提升7個百分點；同時，思摩爾佔到霧芯科技應付賬款的83%，較2019年提升14個百分點。
4。思摩爾還有大麻和醫療業務。
九：思摩爾國際和霧芯科技怎麼選？
1。思摩爾短期內能再造一個悅刻，悅刻短期內不能再造一個思摩爾。
2。巧婦難為無米之炊釋義：做事缺少必要條件，很難做成。我想悅刻缺少了思摩爾的陶瓷芯，就很難做成。
3。思摩爾目前佔全球實打實的16。5%，悅刻雖佔中國67。6%，但是要知道中國電子煙滲透率只有1%，乾坤未定，你我都是黑馬；勝負未分，一切皆有變數。
總結：以我目前思考淺度來說，我傾向於選思摩爾，或者大倉位思摩爾，小倉位霧芯科技。
作者：時說連結：https：//xueqiu。com/8243216284/170919626來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯絡作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
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