什麼是周黑鴨（01458）的“快樂星球”？為了找到這個答案，周黑鴨用了3年時間。
2016年“雙十一”，周黑鴨帶著只做直營的“倔強”，正式在港交所上市。隨後，公司便因為門店擴張速度慢等原因，進入長時間的業績滯漲期間。
2016年至2019年，周黑鴨營收從28。16億元，增長至31。86億元，年複合增長率為4。2%。反觀採取自營和加盟並行模式的兩大競爭對手。絕味食品（603517。SH）以及煌上煌（002695。SZ），同期營收年複合增速分別達到16。46%和20。23%。
眼見競爭對手“起高樓”，周黑鴨沒有選擇坐以待斃。上市後的三年間，周黑鴨不斷嘗試零售新玩法：開發小龍蝦產品、與御泥坊做聯名口紅、試水無人零售門店、開電競體驗店等等。遺憾的是，這一套“組合拳”沒有讓公司業績增長泛起太多漣漪。
為擺脫困局，周黑鴨在2019年打出一張握在手裡17年的“牌”——開放特許經營。2019年11月18日，周黑鴨在總部武漢舉行特許經營簽約新聞釋出會，並與廣西銘和食品有限公司完成首批特許經營商簽約。
開放“特許經營”17個月，股價最高漲逾2倍
截至目前，周黑鴨將商業模式升級為“直營+特許經營”，已經過去17個月。期間，公司股價從2019年11月最低的3。59港元，上漲至2021年2月最高11。4港元，期間最高漲幅達到217。55%。
開放特許經營給周黑鴨帶來的利益，市場自然拎得清。首先在業績上，特許經營業務至少可以給周黑鴨帶來三筆收入，包括：銷售產品收入、特許經營加盟費、品牌管理費。擴大業務規模方面，特許經營能夠使周黑鴨充分利用加盟商槓桿資源，實現門店規模快速擴張。
整個2020年，受到公共衛生事件衝擊，周黑鴨的產品銷量由2019年的35854噸下降至25812噸；營收由2019年的31。86億元（人民幣，下同），下降至21。82億元。
值得注意的是，2020年，公司每張採購訂單的平均消費金額為60。67元，同比輕微下降2。43%。此外，在開放加盟的前提下，公司綜合毛利率仍達到55。47%，同比下滑1。07個百分點。
以上資料表明，2020年，產品銷量的下滑，並未令周黑鴨的產品力和品牌力受到重大沖擊。這可以使市場對公司特許經營業務後續表現多一分期待。
截至2020年底，周黑鴨門店總數達1755間，同比增長32。95%，其中自營門店1157間及特許經營門店598間，覆蓋中國25個省、自治州及直轄市內的151個城市。
據悉，2020年周黑鴨共計接收29000餘份特許經營申請，已開業特許經營門店中，發展式特許267家，單店特許279家，員工內創門店52家。全年實現特許業務收入約1。4億元，佔總營收比重達到6。4%，其中下半年收入貢獻約1。24億元。
據安信國際研究報告，從公司層面來說，周黑鴨特許經營門店的合理利潤率在20-30%，高於自營門店。未來公司希望在3年內將自營門店和特許經營門店總數擴充套件到4000-5000家。2021年周黑鴨計劃新開特許門店800-1000家，依舊優先佈局高勢能門店，社群門店進行初步探索。
穩固基本盤，期待業績兌現
據市場資料，2020年，中國休閒滷製品行業市場規模達到約1200億元。預計未來五年行業規模將保持13%左右的年複合增長率，到2025年市場規模將突2200億元。
目前，休閒滷製品行業格局較為分散，絕味食品、周黑鴨、煌上煌為代表的頭部企業，市場份額不到20%。這樣的競爭環境有利於周黑鴨透過“自營+特許經營”模式快速擴張。當然，門店規模的擴張，勢必要以供應鏈為基礎設施。
周黑鴨在財報中表示，2021年公司的工作重點之一是擴張產能，打造一體化供應鏈網路，最佳化供應鏈能力。
據智通財經APP瞭解，2020年，周黑鴨完成搭建整合的供應鏈體系，實現“以銷定產、以產定購、以單定配”的整體產能統籌與規劃能力，透過滾動銷量預測來拉動原料採購，生產安排，倉儲分揀和物流配送，並進行精細化管理，以降本增效協調供應鏈管理與運作。
隨著河北滄州的華北工業園、華南工業園等生產設施陸續投產，周黑鴨已形成全國五大生產中心為整體佈局。目前在華北、華中及華南已設有空間潔淨度為十萬級標準、高度自動化的生產中心。新的華東加工工廠已在2021年1月正式投產。此外，周黑鴨目前在華西規劃建設一個新的生產中心，預計2022年投產。
有了產能保障，周黑鴨的基本盤更加穩固。投資者也可更好的根據周黑鴨未來開店計劃，以及單店平均銷售額和利潤率來估算公司未來大致盈利水平，從而給出公司一個較合理的估值範圍。
需要注意的是，截至4月22日收盤，周黑鴨的市盈率（TTM）達到118。05倍，絕味食品和煌上煌的市盈率（TTM）分別為70。14倍和35。18倍。
明顯的，市場已經給周黑鴨未來發展足夠高的預期，需要公司用業績兌現來匹配當前估值。2021年，公共衛生事件對滷製品行業的影響漸行漸遠，這或許也意味著，滷製品“三巨頭”新一輪的酣戰才剛剛開始。
