迴天新材（300041）點評：膠粘劑新產能達產 光伏用膠業務量價齊升 業績符合預期
類別：創業板
機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司
研究員：馬昕曄/宋濤
日期：2021-11-02
投資要點：
公司釋出2021 年三季報，業績符合預期。公司1-3Q2021 實現營業收入22。56 億元（yoy+39。87%），歸母淨利潤為2。18 億元（yoy+10。72%），扣非後歸母淨利潤為1。94億元（yoy+4。63%），業績符合預期。其中3Q21 年公司實現營業收入為8。47 億元（YoY+43。91%，QoQ+23。81%），歸母淨利潤為0。69 億元（YoY+0。48%，QoQ-6。37%），3Q21 年銷售毛利率為23。53%，環比微降0。38pct，主要是由於原材料有機矽價格上漲所致。費用方面，銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用分別同比增跌9。9%、34。8%、35。9%、-35。1%至0。52、0。37、0。34、0。03 億元，管理費用上升主要是由於計提股份支付費用，公司繼續加大研發費用的投入，業績符合預期。3Q21 年營收和歸母淨利潤同比增長的主要原因為：1。傳統優勢領域光伏用膠量價齊升；2。電子電器、新能源動力電池用膠業務收入同比大增，新應用領域加速放量；3。1-3Q2021 年海外銷售收入同比增長76%。
傳統優勢領域光伏用膠業務量價齊升，電子電器領域收入同比繼續大增，多輪提價對沖原材料價格上漲。隨著新產能投產，1-3Q2021 公司膠粘劑和太陽能電池背膜的產量分別同比增長36。27%、34。86%。分應用行業看，下游光伏需求旺盛，公司聚焦標杆客戶突破，在隆基股份、晶科能源等客戶的供貨份額持續提高，同時透明背板、雙面塗層型背板（CPC背板）等新品增量較快，1-3Q21 公司光伏業務板塊實現營收11。60 億萬元，同比增長56。29%，其中光伏矽膠銷售收入同比增長80。52%。1-3Q21 電子電器行業營收同比增長47。86%至3。43 億元。能耗雙控的背景下，公司的主要原材料有機矽價格持續大漲，根據卓創資訊統計，3Q2021 國內107 膠均價環比繼續上漲11%至32353 元/噸，但公司透過加強上下游戰略合作，最佳化產品結構，多輪提高產品價格，對沖了部分原料的上漲，因此3Q21 公司整體毛利率環比僅微幅下降0。38 pct，保證了經營業績的穩健增長。
新產品和新領域應用拓展順利，新增產能建設有序推進。公司在5G 通訊電子、新能源汽車動力電池、家電、逆變器等用膠有序增長，重點大客戶供貨加速放量，應用範圍和產品種類進一步擴大。新產品方面，高效能有機矽膠、導熱膠、三防漆等產品大幅替代進口，PUR 熱熔膠、複合材料結構粘接膠、透明背板等開發及市場推廣進展順利。截止3Q2021公司在建工程較1H2021 末增加0。49 億元至2。29 億元，新產能建設有序推進中。襄陽改性環保型膠粘劑遷建專案主體工程已建設完工，正加緊進行房屋裝修；廣州迴天通訊電子新材料擴建專案正加快工程建設施工進度，樁基工程完成90%；常州迴天太陽能電池背膜擴建專案新增產線已於今年9 月底建成投產；上海迴天3 萬噸光伏單組分有機矽密封膠專案正處於試車階段，預計將於今年四季度正式建成投產。新增產能全部建成投產後，公司將形成年產有機矽膠14。8 萬噸、聚氨酯膠3。65 萬噸、其他膠類1 萬噸、太陽能電池背膜8000 萬平方米的產能。
投資分析意見：國內膠粘劑龍頭，隨著光伏用膠領域需求的持續增長，進口替代的深入，產品結構的升級，以及5G 通訊和新能源汽車動力電池領域的不斷突破，公司業績有望持續增長。我們維持公司2021-2023 年歸母淨利潤預測為2。99、4。00、5。20 億元，對應的EPS 為0。69、0。93、1。21 元，PE 為25X、19X、14X，維持“增持”評級。
風險提示：1。原材料價格大幅波動，毛利率下滑；2。下游需求放緩，高階產品和應用領域放量不及預期；3。新專案擴建進度低於預期。
